三夫戶外研究報告：深耕戶外歷浮沉，堅定轉型煥新顏.pdf

三夫戶外研究報告：深耕戶外歷浮沉，堅定轉型煥新顏。深耕戶外二十余載歷浮沉，堅定品牌運營轉型煥新顏。三夫戶外是深耕戶外行業二十余載的國內戶外零售龍頭，2015年在中小板上市，2019 年以來受戶外零售市場低迷、始祖鳥銷售權限受限等影響而連續四年虧損，2021 年開始從戶外渠道零售向戶外品牌運營轉型，2023年轉型初見成效，實現扭虧 為盈。在國內戶外行業二次崛起、品牌化和高端化趨勢延續的背景下，自有品牌 X-BIONIC有望通過門店、經銷、抖音等全渠道滲透保障業績高增長，并通過 KOL種草、頂尖商學院合作等多方式破圈打開成長天花板。此外，合資品牌攀 山鼠符合山系流行趨勢，獨代品牌CRISPI主打舒適零磨合并拓展都市功能品類、 Houdini主打時尚環保并獨立開店，均有望貢獻業績新增量。

X-BIONIC對標始祖鳥，好基因+好運營助力運動黑科技品牌持續高增長

始祖鳥的成功經驗可總結為好基因+好運營，而X-BIONIC自帶高端戶外“好基 因”，并在產品、渠道、營銷等方面全力推動品牌化運營。品牌基因方面，X-BIONIC 擁有排汗控溫技術、滑雪場景加持以及深厚歷史底蘊。品牌運營方面，產品端 與頂尖面料商合作開發中外層產品，2023H1中外層產品營收占比已達60%；渠 道端在SKP、萬象城等頂級商圈開設10家單品牌店，在大型滑雪場開設12家滑 雪店，在西安和錦州開拓兩家經銷商并跟其他經銷商持續接洽；營銷端通過KOL 種草、明星代言、頂尖商學院合作等方式在商學院圈和時尚圈逐步破圈。未來， 隨著門店數量增長、經銷渠道拓展及抖音渠道放量，X-BIONIC有望持續高增長。

攀山鼠+CRISPI+Houdini齊發力，細分領域戶外頂級品牌貢獻新增長點

公司主打的攀山鼠、CRISPI和Houdini均是戶外頂級品牌，有望貢獻新增長點。 攀山鼠是瑞典山系經典戶外品牌，有望借助山系流行趨勢持續擴大銷售規模； CRISPI是意大利手工匠心傳承品牌，受益于品牌專區的持續開設；Houdini是北 歐戶外美學品牌，受益于單品牌店、三夫綜合店以及經銷渠道的持續開拓。