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巨化股份研究報告：氟化工一體化龍頭，HFCs配額全國第一。穩居氟化工龍頭，第三代制冷劑HFCs配額全國第一。公司氟制冷劑規模 處國內龍頭地位，總設計產能73.72萬噸。其中，第二代制冷劑R22生產 配額位居國內第二位（總產能17萬噸，2024年用作制冷劑的生產配額 4.75萬噸，占比26.3%）；據生態環境部，公司第三代氟制冷劑總生產配 額22.42萬噸，占2024年核發總配額量的30.7%，位居全國第一，主流品 種R32、R134a、R125生產配額占全國總配額的34.8%、28.1%和 30.2%，均位于全國第一。24Q1公司完成對淄博飛源整合并表（持股 51%），龍頭地位加固，淄博飛源主流三代制冷劑配額量達5.44萬噸，占 比7.4%，位于全國第六。同時，公司已用自有技術實現第四代氟制冷劑產 業化，擁有兩套主流四代產品生產裝置，年產能8000噸，已投運多年。

擁有基礎化工+煤化工+氟化工(核心)綜合配套產業體系。公司核心業務圍 繞氟化工展開，業務間協同發展，基礎化工品液氯/燒堿/硫酸和煤化工主 要產品液氨/甲醇是制備氟制冷劑上游甲烷氯化物、乙烯氯化物、氫氟酸的 核心原材料，二代制冷劑R22又可用于生產TFE進而加工成更多含氟聚合 物。公司2023年氟化工原料、基礎化工品、石化材料設計產能分別達約 110萬噸、346萬噸、57萬噸，具備液氯、燒堿和硫酸等基礎化工品的規 模化產線，氟化工上游原料氫氟酸部分自給，甲烷氯化物/TCE/PCE規模 領先、可完全自給，原料高自給率凸顯成本優勢。同時，公司是國內含氟 聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的頭部供應商。

氟化工行業：以舊換新驅動增量需求，制冷劑供需缺口或進一步拉大。新 一輪全國性的消費品以舊換新補貼政策自2024年再次開啟，本輪換新政策 再次提到提供中央和地方財政聯動支持，力度可參考2009-2011年(中央財 政累計預撥家電以舊換新補貼資金約300億元，三年拉動家電直接消費 3420億元)，有望驅動我國家電和汽車存量置換需求的加速釋放。根據我 們的測算，預計到2027年我國空調以舊換新銷量較2023年增長51%，制 冷劑R32供需缺口或將進一步拉大至-1.94萬噸；到2027年我國汽車換新 消費量較2023年增長34.5%，制冷劑R134a供需缺口達-0.70萬噸。