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三只松鼠研究報告：以“高端性價比”突圍，重回百億初露崢嶸。線上領跑的國民零食品牌，“高端性價比”戰略引領公司走出困境。三 只松鼠創立于 2012 年，早期借助電商渠道紅利快速成長為國民零食品 牌。創始人、董事長章燎源系公司實控人，直接持有公司 40%以上股份， 公司股權結構和核心管理層雙穩定。2019-2022 年傳統貨架電商渠道流 量受到沖擊，疊加外部疫情，零食線下渠道的重大變革，公司線上線下 業務均遭遇挫折，收入出現連續下滑。2022 年以來，公司痛定思痛，確 立以高端性價比戰略引領變革，2023 年為改革首年，線下模式重塑，抖 音繼續放量扭轉線上頹勢，供應鏈大幅優化，2024Q1 禮盒旺銷進一步 助推業績顯著改善，單季度營收增長超過 90%，凈利率處高水位。

“高端性價比”戰略旨在提高全鏈路效率，為消費者提供質高價優的全 品類商品。“高端性價比”強調以新市場需求為導向、以消費者為核心， 通過對整個產業鏈和關鍵要素的深度整合和優化，實現“鏈路更短、工 具更先進、組織更協同”。在此基礎上，該策略旨在降低交易的全鏈路 總成本，同時提升產品品質，增強產品的差異化，并通過更實惠的價格 吸引消費者。本質上，這是一個涵蓋從原料采集、制造到產品交付的全 產業鏈深度融合的高效率運作模式，能顯著提升生產經營效率。

多措并舉為戰略轉型保駕護航。1）以“品銷合一”為核心，強化管理 組織協同。品銷合一指聚焦“產品、市場、渠道”三個關鍵環節高度平 衡，實現以市場為導向，以消費者為中心并高度協同的網絡化組織，公 司精細化管理加強。2）堅持“一品一鏈”，做強大單品。公司堅持以堅 果為核心，實現“一品一鏈”，選取核心堅果大單品進行原料直采、自主 生產，同時加快品類擴展與上新。自主生產制造能幫助公司降本增效， 提升利潤率。3）以“抖+N”賦能全渠道。公司在線上通過抖音渠道短 視頻電商的內容屬性不斷打造大單品并賦能全渠道，線下聚焦分銷業 務，逐步推動日銷品區域化深度分銷的打造以及社區零食店在根據地市 場的密度布局，實現全渠道布局。

線下重塑，抖音接力線上，增長軌跡和盈利預期都將改善。零食線下渠 道已經深度變革，對供應鏈提出新的更高要求，松鼠推出的“優質供應 鏈+社區零食店（類量販）+分銷”將順應趨勢；同時線上流量轉向，抖 音內容電商崛起，公司已經強力布局，電商增長軌跡已經得到扭轉，保 持線上第一品牌同時向線下賦能。