衛龍美味研究報告：辣味休閑食品龍頭，品類品牌模式強化發展動能.pdf

衛龍美味研究報告：辣味休閑食品龍頭，品類品牌模式強化發展動能。公司是國內辣味休閑食品龍頭，調味面制品、蔬菜制品業務收入占比超95%。公司是國內領先的集研發、生產加工和銷售為一體的辣味休閑食品企業，旗下擁有 頗具影響力的休閑食品品牌“衛龍”，主要產品包括調味面制品、蔬菜制品、豆 制品及其他。2023年公司營收48.7億元中，調味面制品占比52.3%、蔬菜制品 占比43.5%、豆制品及其他產品占比4.2%。

辣味休閑食品市場規模擴容，產業鏈下游渠道環節顯著變化加速企業間分化。 辣味休閑食品是一種能給消費者帶來愉悅感的食品，受到眾多消費者的喜愛。近 年來辣味休閑食品市場規模持續擴大，2016-2021年年均復合增速為8.7%，在整 體休閑食品行業中的品類份額提升至21%。目前辣味休閑食品市場競爭格局尚分 散，2021年市場規模1729億元，前五大企業占比11.5%，其中衛龍美味占比6.2%， 排名第一。與辣味休閑食品市場擴容并行的是下游渠道環節的顯著變化，2021 年后線下量販零食渠道、線上新媒體電商渠道快速崛起，對傳統渠道模式造成顯 著沖擊，休閑食品行業的競爭環境更加復雜。新興渠道對休閑食品產品供應商的 產品打造、價格策略、供應鏈能力等方面均提出了更高的要求，預計休閑企業間 將延續分化表現。

衛龍美味采用品牌化、大單品、全渠道的經營模式，在行業渠道變革中掌握發展主動權。1）公司憑借核心大單品衛龍辣條、衛龍魔芋爽，調味面制品、蔬菜 制品兩大品類收入規模均超20億元，形成細分品類的規模優勢。2）經過2022 年的渠道改革，公司已經形成全面的渠道覆蓋體系，顯著降低了對傳統批零渠道 的依賴，并積極擁抱量販零食、新媒體電商等新興渠道。預計目前傳統批零渠道 占比降至50%以下，量販零食渠道占比提升至20%附近。公司特色的輔銷、助銷 模式強化渠道運營管理能力，幫助提升線下售點覆蓋數量及單店銷售。3）公司 錨定細分品類龍頭品牌的定位，持續投入品牌建設費用，主動承擔與消費者互動、 溝通的責任。公司在供應鏈端、渠道端、品牌端的積極作為幫助其在零食行業的 渠道變遷之中維護其議價權，在當前行業環境中具備較強的抗風險能力。

蔬菜制品進入快速成長期，面制品修復銷量、擴充新品。蔬菜制品方面，魔芋類 零食因食材具備健康屬性而具備較大發展潛力。公司在國內魔芋制品市場具有先 發優勢，目前市占率約70%。公司通過豐富魔芋制品產品矩陣、聚力推動魔芋制 品渠道滲透，促成魔芋制品形成高增長勢能。2024年上半年蔬菜制品收入同比 增長56.6%，預計蔬菜產品未來將成為公司主要的增長引擎。面制品方面，受益 于公司在新興渠道的布局深入，2024年開始公司面制品業務已走出2022-2023 年的調整陣痛期，2024年上半年面制品收入同比增長5%。此外，2023年下半年 以來，公司加大產品創新力度，面制品業務增加麻辣口味新品“麻辣麻辣”系列 及膨化形態新品“脆火火”系列，為面制品業務的長遠發展增添動力。