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西麥食品深度報告：業績提速，利潤釋放，倍增空間。公司是中國燕麥龍頭，領先優勢持續擴大，且品牌營銷、產品、供應鏈、渠道等多 維度競爭力突出。在燕麥行業加速β下，公司兼具強α屬性，看好公司未來倍增成 長空間以及利潤彈性釋放。

健康認知提升，燕麥消費滲透率快速提升。燕麥核心營養價值在于 β-葡聚糖。美國等多個海外行政區域已批準燕麥相關健康聲明，標 志膳食干預對疾病預防益處受到公共衛生機構認可。隨著中國相關 健康認知提升，燕麥市場過去 7 年以雙位數以上復合增速突破百億 規模，并預計未來滲透率仍有較大提升空間。

多維度競爭力突出，燕麥龍一優勢持續擴大。燕麥行業呈現雙寡頭 格局，公司 22 年成為龍一，且領先優勢擴大中。背后在于公司全維 度競爭力領先：1）早期營銷高舉高打卡位心智，30 余年保持專注實 現品類品牌沉淀；2）全產業鏈布局，實現全成本領先優勢及原料采 購優勢；3）推新能力強，緊隨風口打造燕麥垂類新品接力業績成長； 4）“商嫂”直營基因起家，對全渠道能夠快速響應擁抱。

純麥受益老齡化銀發經濟，復合燕麥新消費動能強勁，新入大健康 領域助力再造新西麥。1）公司第一曲線純麥營養價值突出，主要以 中老年用戶為原點人群，預計未來中國老齡化率將從 15%提升至 30%，對應純麥需求有望翻倍。2）第二曲線復合燕麥以供給創造需 求，通過持續產品創新切入垂類不同細分領域，在銀發經濟基礎上 進一步實現新人群場景擴容，并獲得更高增速。3）對標全球市場， 冷食燕麥仍有較大空間，公司冷食燕麥目前站穩億元規模，后續靜 待行業風口。4）24 年公司提出再造一個新西麥，并邁入空間更大、 附加值更高的大健康領域，進一步打開成長天花板。

業績提速，利潤釋放，倍增空間。自 21 年公司營收增長加速，考慮 短期員工持股考核目標護航，及中長期市占率仍有一倍空間，看好 公司倍增潛力。此外隨著燕麥原料價格進行下行周期，及在建工程 大幅減少，公司盈利有望進入擴張周期，并看好潛在利潤彈性釋放。