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舜宇光學科技研究報告：手機業務受益于光學升級，車載&XR構筑新成長曲線。公司是全球領先的綜合光學產品及解決方案供應商，在全球手機鏡頭、手機攝像模組和車載鏡頭市場均為全球市場份額第一名。 公司成長邏輯：短期看手機業務反轉--智能機市場修復，手機光 學升級持續，高端產品帶動盈利提升，海外大客戶業務亦有成長 空間；中期看汽車智能化浪潮--公司車載鏡頭占據核心戰略卡 位，通過平臺化布局車載光學業務，結合智駕下沉趨勢有望帶來 新一輪訂單放量；長期看XR+AI協同爆發。

舜宇光學科技是全球領先的綜合光學產品及解決方案供應商，業務涵蓋光學鏡頭、攝像頭模組、車載光學、激光雷達、AR/VR光 學等核心領域，廣泛應用于智能手機、智能汽車、消費電子、工 業檢測等前沿市場。公司在全球手機鏡頭、手機攝像模組和車載 鏡頭市場均為全球市場份額第一，市場份額分別為26%、13%和 31%，與三星、小米、華為、北美大客戶等消費電子巨頭保持長 期合作，車載鏡頭市占率連續多年超30%，位居全球第一，已成 為多家頭部車企核心供應商。

手機光學升級持續，高端產品帶動盈利提升，海外大客戶業務亦 有中長期成長空間。2021-2023年受手機需求不振、產業鏈庫存 調整及光學降規影響，手機端收入同比持續下降，低稼動率及競 爭等因素導致盈利能力承壓，惡性競爭下部分中低端料號定價低 于成本線。23H2全球手機大盤筑底回升，產業鏈進入補庫周期， 公司手機業務已有復蘇趨勢，我們認為25年趨勢有望持續：

1）從出貨量來看，24年全球智能機市場修復：24年全球智能手 機出貨量12.4億部，同比增長6.4%，25年修復有望持續，根據 IDC預測，25年全球智能手機出貨量同比增長4%；同時國補政 策加碼，有望驅動2025年國內手機大盤銷量增長10%以上；

2）產品結構持續改善：2017-2020年，智能手機光學領域的創新 顯著提速，攝像頭從單攝過渡到三攝/四攝，帶動“量”增，推動 公司實現快速增長。2025年行業有望迎來新一輪升規升配，帶動 “價”漲，一方面大像面、潛望式鏡頭仍然是核心方向，蘋果、 華為等高端旗艦機型的光學升級有望推動整個行業的發展；另一 方面，前期公司戰略上主動調節產品結構，24年起公司高端產品 占比將明顯提升，收入的復蘇力度將強于出貨量；

3）盈利能力提升：24H2起手機業務稼動率已經回到了正常水平， 一方面高端化產品突圍，另一方面競爭格局持續優化，同時公司 與北美客戶、韓國客戶的合作逐漸深入，將帶動未來兩到三年的 盈利能力提升。

汽車業務行業地位穩固，受益于智駕下沉帶來的新增量。公司車載業務廣泛覆蓋攝像頭、激光雷達、 HUD（抬頭顯示器）及智能大燈等多個應用場景。公司汽車業務驅動力來源于：1）L3+滲透率出現拐點， 2025 年全球 L3級自動駕駛滲透率突破15%，有望驅動車載攝像頭需求達2.2億顆；2）公司車載鏡頭出貨量 連續十年全球第一，占據核心戰略位置，通過平臺化布局車載光學業務，有望帶來新一輪訂單放量。目前鏡頭 側，公司已經完成自動加熱ADAS車載鏡頭的研發并獲得汽車OEM項目定點、實現800萬像素ADAS鏡頭量 產、以及研發完成300萬像素玻塑混合側視ADAS車載鏡頭產品；模組側，公司持續快速開拓車載模組市 場，8MP市占率保持全球第一，并獲得歐洲頭部汽車OEM平臺型核心項目定點，目前公司車載模組定點項目 金額超過120億元。

AR&VR：XR較早布局，高投入有望形成戰略卡位，驅動長期成長。根據IDC預測，2023年全球XR設 備出貨量已突破1000萬臺，2024年蘋果Vision Pro的上市更推動行業進入“空間計算”新紀元。到2028年， XR市場規模有望突破2000億美元，CAGR達35%，成為繼智能手機后的下一代核心交互終端。2025年市場 有望從AR著手，帶來出貨量增長，根據counterpoint預測，2025年全球AR出貨量有望達5000萬部，其中光 波導/MicroLED方案成為關鍵路徑。公司在 XR 領域布局較早，持續投資加強技術競爭力，AR光波導/Micro LED 模組技術全球領先，并且綁定北美VR、國內PICO等頭部客戶，憑借技術卡位和量產能力，已占據全球 供應鏈核心位置。