2024年中期策略：中國資產ROE如何實現層級躍遷.pdf

2024年中期策略：中國資產ROE如何實現層級躍遷。中國資產ROE如何實現層級躍遷。全球長時序的經驗顯示，高且穩定 的ROE對于資產回報率有著決定性作用，而目前中國與日韓國家的 ROE普遍落在6%-8%（對應PB1-1.5倍）的低區。參考美、日、德經 驗，龍頭公司能夠實現高且穩定ROE的兩個條件：①反內卷，②全球 化。雖然很難，但這似乎是部分中國資產未來實現ROE層級躍遷的必 經之路，在總需求缺乏大的β的背景條件下，也將對應著下一個時代的 核心資產。

據此，我們對于權益配置的主要推薦思路：①反內卷，行業格局正在改 善的【穩定價值類】資產；②全球化，海外滲透率提升的【景氣成長類】 資產；③科技創新，能夠出訂單的科創企業迎來階段性估值修復。

24年上半年回顧：格局正在起變化，A股估值有望結束連續3年擠壓， 股債收益差【 -2X ~-1X 】區間震蕩。

下半年如何看【經濟周期類】資產：ROE從連續下行轉為震蕩，讓市 場的臺子穩住。【經濟周期類】資產同樣決定了市場的大勢研判。總需 求的四大因素：①全球 PMI→出口；②地產；③中央財政；④地方財 政，5-6月份出現了改善的跡象、但高頻數據驗證仍不算連貫。下半年 PPI 體感不會太差，留意結構性漲價的線索，從 FCFF 看行業供給出 清的環節存在局部機遇。

下半年如何看【穩定價值類】資產：從交易邊際變化到重視內在價值。 經濟與產業周期大開大合的時代，市場偏好“加速度”；但當高增長和 高ROE均變得稀缺，關注ROE分母端變得更為重要——通過股東回 報降低凈資產同樣能實現ROE穩定性，尋找行業格局改善的行業。日 本穩定類資產跑輸的階段：或地產B浪反彈、或科技大爆發，對A股 形成啟示。

下半年如何看【景氣成長類】資產：關注科創板、出海產業鏈、新質生 產力。根據解禁、科創并購、成交占比、政策的分析，預計6-7月科創 板的估值修復是一輪難得的β；中期的結構性外需依然是最確定的景 氣線索，可以關注出海產業鏈；此外，中期的主題投資線索主要是新質 生產力（AI、衛星、低空）。

下半年【港股策略】及港股配置建議：下行轉為震蕩，繼續沿“杠鈴” 兩端加注。