天味食品研究報告：川調龍頭初長成，長期增長潛力可期.pdf

天味食品研究報告：川調龍頭初長成，長期增長潛力可期。公司渠道端B端、C端并舉，不斷豐富產品及品牌矩陣，尋找新的增長點。我們 預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.45億元、6.52億元、7.63億元，分別 同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS分別為0.51、0.61、0.72元，當前股價對 應PE分別為22、19、16倍。

行業透視：行業混戰結束，長期看品類多元、渠道融合的復調公司有望突圍

復調行業短期發展節奏略有擾動，長期BC端發展邏輯不變。1、從行業空間的 角度來看，我們認為復調行業長期發展邏輯沒有發生變化。但從發展節奏上來看， 出現了兩點變化：（1）行業量增為主要增長驅動力；（2）B端渠道發展的重要性 有所提升；2、從供需角度來看，復調行業結束混戰，步入格局優化新階段。我 們認為在混戰中具備領先優勢的龍頭企業有望加速收割市場份額，并在需求復蘇 之際優先受益，行業并購不斷涌現為格局優化的標志性事件；3、對標日本味之 素發展之路，從長期來看，我們認為品類多元、渠道融合的復調公司有望突圍。

展望未來：內生外延并舉，渠道產品同步推進支撐收入增長

站在當前時點，我們對天味食品的收入增長驅動因素進行拆分，增長動力主要包 括兩個方面：（1）內生增長：產品+渠道支撐公司內生增長。產品方面公司夯實 全國大單品戰略，同時不斷開發地域特色的區域大單品，有望實現產品驅動；同 時長期來看，公司有望以團餐渠道為切入口，試水預制菜業務，尋找第二增長曲 線；渠道方面，公司以C端為基本盤，全國化布局仍有較大的空間，同時重視 布局大B、小B、電商等占比相對較低的渠道，公司專門成立電商事業部，以大 紅袍品牌重點突破線下小B渠道，食萃品牌補齊線上小B渠道；（2）外延發展： 主要包含向外并購和投資，公司有望通過并購及投資等方式補齊產品及渠道，實 現產品及渠道的多元化，打造多品牌矩陣。