微軟資本開支與ROIC分析.pdf

微軟資本開支與ROIC分析。微軟FY24Q4季度及FY25仍延續高資本開支，主要滿足AI和云產品的增長需求。資本開支上行會提升技術和產能，但也會帶來短期財務壓力。資本開支增加后大約五個季度對利潤產生影響，三個季度后影響現金流。可指示微軟的建設周期各指標的時間跨度。微軟的折舊及攤銷費用也是一直在上升的，在費用影響下可以明顯看到雖然短期內ROIC雖然有一定波動，但是長期來看是有明顯下滑的。

復盤歷史股價，從微軟開始大幅度投入微軟云，到云收入放量期間，對股價的影響只影響了2-3個季度，調整幅度只有12%。基于歷史數據，當費用影響現金流 的時候，股價可能有所反應，但云收入放量后，市場對這個問題的擔憂就會明顯緩解。

基于歷史數據復盤以及合理假設，可以得出對利潤/ROIC等的預測：1） 近期資本開支上行時間為FY23Q4，因此FY25Q1開始對凈利潤產生影響。這個預測與 海外投資預測吻合，海外市場提出在下季度或下下季度折舊及攤銷費用對凈利潤有影響；2）假設云服務繼續按照上一季度的增長率進行攀升，增加的凈利潤可 能無法覆蓋折舊及攤銷費用的影響；3）預計2025財年微軟的ROIC可能繼續下降，折舊及攤銷費用對凈利潤的影響將逐步增大。

海外其他大廠的資本開支也在持續上行，ROIC呈現長期下滑趨勢。