中海油服研究報告：中國海洋油服龍頭，行業(yè)周期向上，國內(nèi)外資本開支雙輪驅(qū)動.pdf

中海油服研究報告：中國海洋油服龍頭，行業(yè)周期向上，國內(nèi)外資本開支雙輪驅(qū)動。公司背靠中海油，受益于海洋油氣開采景氣上行。中海油服是背靠中海油的國內(nèi)海上油服龍頭，受益于國際油價重回高位及中海油 自2018年開始增儲上產(chǎn)，2023年公司營業(yè)收入為441億元，同比增長24%， 2018年-2023年營業(yè)收入CAGR約為15%。同時公司開始轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，2023 年公司的歸母凈利潤為30.1億元，同比增長28%，利潤重回上升通道。由于全 球海上油氣開采處于景氣周期，疊加國家能源安全政策調(diào)控，中海油及全球海 洋油氣企業(yè)資本開支預(yù)計持續(xù)增長，公司有望受益于國內(nèi)外景氣度雙輪驅(qū)動。

下游資本開支持續(xù)增長，油服行業(yè)自2020年開啟新一輪上升周期。

油服行業(yè)的需求傳導(dǎo)邏輯為油價—下游資本開支—油服公司業(yè)績，油價端：受益 于原油供需存在缺口、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、地緣政治緊張，預(yù)計油價未來將繼續(xù)保持 高位震蕩。資本開支端：受益于油價高位震蕩、國內(nèi)能源安全政策調(diào)控、全球 “重海油、輕陸油”趨勢凸顯，中海油資本開支預(yù)計持續(xù)走高，2024-2026分別為 1451、1668、1835億元，同比增長20%、15%、10%。油服行業(yè)端：受益于下游 資本開支增長，全球及我國油服市場自2020年開啟新一輪上升周期，2023年中國 油田服務(wù)市場規(guī)模為1884.9億元，同比增長4%，2020-2023年的CAGR達10%。

國內(nèi)業(yè)務(wù)受益于中海油資本開支提高，海外業(yè)務(wù)受益于行業(yè)周期向上+市場拓展。

國內(nèi)業(yè)務(wù)：公司國內(nèi)營收與中海油資本開支高度相關(guān)，預(yù)計2024-2026年公司國 內(nèi)營收增速為20%、15%、10%，對應(yīng)營收416、478、526億元，2023-2026年 CAGR為6%。海外業(yè)務(wù)：公司海外營收與全球油氣行業(yè)資本開支高度相關(guān)，同時 市場不斷開拓，預(yù)計2024-2026年公司海外營收增速分別為12.3%、4.5%、10%， 對應(yīng)營收106、111、122億元，2023-2026年CAGR為9%。

公司油服業(yè)務(wù)有望快速增長，鉆井業(yè)務(wù)盈利能力有望大幅修復(fù)。

油田服務(wù)：2023年該板塊的收入為258億元，占比58%，隨著中海油資本開支快 速增長，預(yù)計2024-2026年該板塊收入為313、359、402億元，2023-2026年CAGR 為16%。鉆井服務(wù)：2023年該板塊收入為121億元，占比27%，2023年毛利率為 9.3%，受益于鉆井平臺日費率修復(fù)，預(yù)計2024-2026年鉆井服務(wù)的收入為141、 159、175億元，毛利率分別為16%、18%、20%，2023-2026年板塊營收CAGR為 13%。2023年船舶服務(wù)的收入為39億元，占比9%，物探采集和工程勘察服務(wù)的 收入為23億元，占比5%，預(yù)計二者營收未來將保持相對穩(wěn)定。