橫店東磁研究報告：磁材龍頭頂點起跳，差異化產品戰略打造光伏優勢.pdf

橫店東磁研究報告：磁材龍頭頂點起跳，差異化產品戰略打造光伏優勢。磁材龍頭雙翼驅動，新能源業務促發展：公司創立于1980年，于2006年在深圳證 券交易所上市，主營業務為磁性材料，分別于 2009、2016年切入光伏和鋰電業務， 逐步形成 “磁材+器件”、“光伏+鋰電”的雙輪驅動戰略格局。21年營收突破百億 大關，同時光伏業務占比達到65%，成為支柱業務，22年營收接近200億。2023年 光伏行業競爭加劇，公司實現營收/歸母凈利潤197.21/18.16億元，同增 1.39%/8.80%，24H1實現營收/歸母凈利潤95.67/6.39億元，同比-6.62%/-47.28%。

光伏行業穩步發展，深耕海外擁抱高盈利：24H1歐洲市場組件出貨占比超50%， 其次是中國出貨超三分之一，剩余部分為日韓、巴西、澳洲等市場。公司憑差異化 產品獲得競爭優勢，深耕海外高毛利市場保障盈利。1）國內市場需求端放緩、行業 競爭激烈，公司專注高價值差異化市場帶動項目型出貨，以保持經營韌性。2）歐洲 市場即將完成去庫，需求預期復蘇，有望助力公司業績回升。海外市場對組件品質 要求較高、對高品質產品溢價接受度更高，有助于公司保障光伏業務較高毛利運營。

堅持差異化產品戰略，黑組件主力光伏業務逆流而上：公司的差異化產品戰略，是 其在市場極致競爭中立于不敗的關鍵因素。差異化產品使公司組件24Q1保持7-8 分的單瓦盈利，24Q2單瓦盈利約4-5分，其黑組件產品在歐洲市場出貨占比較高， 溢價約0.5-1歐分，保障公司經營。同時差異化戰略使公司產品價格韌性強，公司 光伏板塊毛利率從22年的14.86%大幅提升至23年的21.21%，毛利率漲幅超越大 部分龍頭組件廠商。2024H1，公司光伏板塊毛利率11.86%，毛利率僅次于阿特斯。

理性擴產保障穩健經營，海外布局劍指美國市場：截至23年末，公司具有年產14GW 光伏電池產能，其中6GW+TOPCon、7GW+PERC，12GW組件的產能，公司規劃 24年底電池產能達22GW、組件產能達17GW，擴產速度較其他廠商更為穩健。同 時公司快速布局TOPCon產能，預計24年底將具備15GW的TOPCon產能，同時 還儲備有0BB、HJT、XBC等技術，緊跟前沿技術。在針對美國制裁的對策方面， 公司提前在印尼布局3GW的N型高效電池產能，預計加速搶占新競爭格局下的美 國市場。Top5組件廠商在美國主要為組件產能，仍需進口電池片，美國將電池片關 稅配額提升到12.5GW，公司將印尼電池片出口美國，或將取得超額收益。

穩居磁材龍頭地位，新能源助力磁材持續增長：公司提供從材料到器件的一站式解 決方案。截至24H1，公司具有年產約23.8萬噸磁材產能。銷售端：23年營收44.83 億元，其中磁材出貨19.85萬噸，器件出貨4.76億只；24H1營收21.94億元，其中 磁材出貨11.67萬噸，同增26.77%。應用端：傳統需求略有萎縮，新能源創造磁材 新需求。永磁材料的應用場景變遷，下游需求總體穩定。軟磁下游應用持續增長， 新增需求主要來源于新能源車、充電樁、光伏逆變器等新能源場景。

鋰電錨定小動力應用場景，電動工具市場成為新驅動：主要產品有三元圓柱電池、 小動力PACK系統及儲能產品。截至24H1，公司具備7GWh鋰電池產能。銷售端： 24H1鋰電收入12.36億元，同增31.63%，出貨2.68億支，同增接近翻番。應用端： 公司專攻小動力應用市場，主要應用領域有電動兩輪車、便攜式儲能、智能家居產 品、電動工具等。其中電動工具市場需求預計復蘇，帶動電動工具用鋰電出貨增加。