電網設備行業2024年中報業績總結：景氣持續，從周期邁向成長.pdf

電網設備行業2024年中報業績總結：景氣持續，從周期邁向成長。行業整體：高景氣鑄強勁韌性，營收與利潤有所分化。1）顯著跑贏其他電 力設備子板塊：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）SW 電力設備區間漲跌 幅為-18.32%，盡管電力設備整體表現較弱，但電網設備（區間漲跌幅-3.58%） 卻表現出強勁韌性和高景氣。2）電網投資加速促營收穩健增長：2024H1 SW 電網設備實現營收 3564.23 億元，同比+4.99%；2024Q2 實現營收 1969.77 億元，同比+5.38%，呈現穩中有漲趨勢。3）子板塊波動致利潤端分化：受 通用裝置及材料等細分板塊的個別公司利潤下滑影響，2024H1 SW 電網設備 歸母凈利潤 207.02 億元，同比-13.95%；2024Q2，歸母凈利潤 119.38 億元， 同比-7.55%。但電表、配電設備、電網數智化板塊等仍表現出較強盈利能力。 我們在 SW 分類基礎上，經過適當的調整，設立 5 個細分子板塊，并相應選 取具有代表性的公司（共 49 家）進行細分板塊分析：

特高壓：個別企業短期利潤波動，看好行業消納剛需下的確定性機會。2024H1 特高壓板塊 10 家重點公司營收 1021.89 億元，同比+2.80%；2024Q2，營 收 563.96 億元，同比+6.82%，保持較為平穩增長。而利潤則有所下滑， 2024H1 歸母凈利潤 87.76 億元，同比-28.99%；2024Q2，歸母凈利潤 49.61 億元，同比-20.31%。這主要由于該板塊個別重點公司受其他主營業務擾動 所致，但電網業務仍保持較好增長。我們認為特高壓板塊正處于新能源消納 困境推動下形成的新一輪增長周期中。該周期將持續時間長、需求迫切、確 定性高、成長性強。預期隨著特高壓可研及建設節奏加快以及業績逐漸兌現， 特高壓板塊的“高確定+高壁壘+高集中”將支撐龍頭公司持續保持較好增長。

配電設備：利潤增速快于營收增速，被低估的業績增長潛力。2024H1 配電 設備板塊 11 家重點公司營收 640.45 億元，同比+8.54%；2024Q2，營收 333.96 億元，同比+10.47%。且利潤增速快于營收增速，2024H1 歸母凈利 潤 50.27 億元，同比+14.28%；2024Q2，歸母凈利潤 27.22 億元，同比 +15.41%。放眼過去特高壓及主網是兩網投資主線，但隨著大規模分布式新 能源、電動汽車等新型負荷的接入，配電網出現承載能力不足的問題日益凸 顯。配網作為我國電力系統相對薄弱的環節，隨著政策逐漸聚焦提高配網， 預計配網投資或將提速，配電網及其數字化建設將成未來幾年投資的重點。

電表：營收利潤均保持雙位數增長，領跑電網設備子行業。2024H1 電表板 塊 9 家重點公司營收 231.37 億元，同比+11.16%；2024Q2，營收 134.26 億元，同比+10.27%。且利潤增速更快，2024H1 歸母凈利潤 37.34 億元， 同比+18.74%；2024Q2，歸母凈利潤 24.12 億元，同比+15.52%。電表行 業從 2022 下半年起持續實現營收利潤雙高增，但智能電表現已然不是短期 業務，而是具備長周期的成長業務。在全球電網加速投資大背景下，預計未 來幾年仍將處于歐美替換以及亞非拉不斷普及的高需求時點。而“積極布局 出海+提升智能化附加值”將給電表公司自身的成長性帶來更多的確定性。