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安踏體育研究報告：穩經營高盈利，多品牌、國際化戰略穩步實施。運動鞋服行業具備韌性，龍頭優勢凸顯。（1）未來我國運動鞋服行業 有望保持穩健增長。從擴容空間來看，我國人均運動鞋服消費額和滲透 率仍有較大發展空間；從驅動因素來看，國家政策及經濟發展將推動運 動鞋服行業持續穩健增長，同時滑雪、戶外、女子等細分行業賽道有望 驅動行業發展。此外，參考美國經濟分析局數據，美國體育用品相關支 出率先恢復至疫情前水平，領跑其他零售細分行業。（2）運動鞋服市場 份額易于向頭部品牌集中，競爭格局穩固。

安踏體育近5年平均ROE（平均口徑）達26%，源于其優秀管理團隊和強渠道力。公司是紡服甚至是消費行業中具備高穩定性盈利能力的優質 標的，主要源于：（1）高管團隊具備前瞻性戰略視野，銷售規模擴張及 高毛利FILA品牌的成功培育推動公司營收規模及毛利率提升。而高效 管理的根源為高效激勵機制及深入人心的鐵軍文化。（2）公司持續推 動渠道扁平化和運營精細化，強渠道力使公司費率和周轉率優于同業。