思源電氣研究報(bào)告：出海業(yè)務(wù)量利齊升，打造汽車電子新增長點(diǎn).pdf

思源電氣研究報(bào)告：出海業(yè)務(wù)量利齊升，打造汽車電子新增長點(diǎn)。公司是民營電力設(shè)備龍頭，產(chǎn)品門類持續(xù)擴(kuò)張、海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力持續(xù)提升。2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈凈利潤61.7/8.9億元，同比增長 16.3%/26.6%，公司核心高壓開關(guān)和線圈類產(chǎn)品（以變壓器為代表）需求旺盛，帶 動(dòng)公司整體毛利率同比提升2.7pct至31.8%（其中開關(guān)/線圈類產(chǎn)品分別同比提升 3.8/0.7pct）。 2024 年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)訂單206億元、收入150億元，同比分別增長 25%/20%，公司歷年訂單和收入目標(biāo)完成率在95%以上，增長確定性和持續(xù)性強(qiáng)。

國內(nèi)：電網(wǎng)投資提速，公司核心產(chǎn)品布局完備、技術(shù)壁壘高、盈利能力強(qiáng)

行業(yè)：步入新一輪電網(wǎng)投資提速周期，預(yù)計(jì)2024年國網(wǎng)電網(wǎng)投資額達(dá)6000億 元，同比提升14%以上，且500kV以上主網(wǎng)投資有望提速、投資中樞上行。

公司：產(chǎn)品類型完備，核心主設(shè)備開關(guān)和變壓器等量利齊升。三十載積累，公司 產(chǎn)品門類覆蓋高壓開關(guān)、變壓器、無功補(bǔ)償、繼保監(jiān)控等一、二次設(shè)備。

開關(guān)類產(chǎn)品：公司基本盤業(yè)務(wù)，毛利率持續(xù)提升。2020-2023年?duì)I收CAGR 18.2%，2023年毛利率同比+6.7pct至33.5%。核心產(chǎn)品組合電器GIS電壓等級覆 蓋至750kV，技術(shù)水平較高，競爭格局穩(wěn)定，電網(wǎng)投資市場份額領(lǐng)先。

線圈類產(chǎn)品：收入提升迅猛，變壓器快速放量。2020-2023年?duì)I收CAGR 23.7%，2024H1同比+51%。2018年以來，變壓器子公司全面吸收東芝技術(shù)， 2018-2022 年?duì)I收 CAGR達(dá)84%，受益于主網(wǎng)建設(shè)加速和新能源并網(wǎng)帶來的增量 需求。

海外：具備完善的產(chǎn)品解決方案能力和渠道布局，海外需求旺盛，發(fā)展進(jìn)入快車道

近年來海外訂單和收入增速迅猛，有望成為重要增長引擎。2009年公司開始布 局海外市場，2024H1海外業(yè)務(wù)占比提升至25%，2021-2023年海外收入CAGR 達(dá)25%。

海外現(xiàn)狀：新能源消納和電力設(shè)備更換需求旺盛，全球電網(wǎng)投資建設(shè)提速；受原 材料和產(chǎn)能擴(kuò)建能力不足影響，變壓器交付周期大幅拉長、價(jià)格上漲明顯，自 2021 年以來我國變壓器出口高速增長。

公司能力：深耕十余載，出口業(yè)務(wù)遍布100多個(gè)國家和地區(qū)，在巴西、墨西哥、 瑞士、肯尼亞等國家設(shè)立子公司或參股公司，解決方案能力和銷售布局完善；產(chǎn) 品持續(xù)通過多國資質(zhì)認(rèn)證，受益于變壓器等產(chǎn)品放量、盈利能力持續(xù)提升； 2024H1 海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.1億元，同比增長40.0%；毛利率33.8%，同比提 升1.5pct。訂單快速增長，2023年海外訂單40.1 億元，同比增加 34%，其中變 壓器中海外訂單占比已經(jīng)超過50%。

汽車電子：烯晶碳能超容技術(shù)全國領(lǐng)先，現(xiàn)有量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目市占率高

公司通過兩次增持持有烯晶碳能70.4%股權(quán)。烯晶碳能超容超級電容技術(shù)全國領(lǐng) 先，公司可整合雙方技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢賦能主業(yè)。烯晶碳能產(chǎn)品在乘用車市場認(rèn)可 度高，EDLC產(chǎn)品已通過十幾家車企定點(diǎn)，在已量產(chǎn)和定點(diǎn)的汽車用超級電容產(chǎn) 品中項(xiàng)目占有率60%以上。