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中國巨石研究報告：價格底部逐步確立，巨石結構優勢依然構筑超額利潤。整體供需持續磨底，風電、汽車、出口存結構性機會。1）需求端：中國 玻纖下游應用中建筑材料、交通運輸、電子電氣、風電、工業設備分別占 比34%、16%、21%、14%、15%。未來1-2年整體需求或維持低速增 長態勢。分應用來看，占比較大的建材基建板塊行情低迷，對玻纖整體用 量形成一定拖累；風電、汽車板塊景氣度持續處于高位，相應細分賽道增 速或將高于行業平均；出口板塊逐步企穩，考慮部分新興國家地區玻纖消 費潛力較大，疊加后續歐洲產能退出帶給中國玻纖企業的提份額機會，出 口行情有望持續向好；消費電子板塊或穩健復蘇；家電板塊上半年行情火 熱，后續增勢或有放緩。2）供給端：2024年1-8月行業凈新增產能54.1 萬噸，預計全年新增產能達52.25萬噸，預計到年底在產產能達722.25萬 噸，同比增長7.8%。3）價格走勢預判：2024年3月25日各玻纖廠發起 聯合漲價，最初涉及品種為直接紗、合股紗，后續逐漸擴散至全品類。我 們認為本輪漲價標志著行業底部基本確認，但基于1-2年內供給邊際增速 快于需求邊際增速為大概率事件，行業反轉仍需等待。

成本優勢放緩，但結構優勢貢獻增量超額利潤。中國巨石相對于行業平均 水平的超額利潤主要來自于成本優勢和結構優勢，也是中國巨石經歷的兩 個發展階段，第一階段是公司投產池窯線到2020年前后，此階段為快速 降本紅利期，打造了業內領先的成本優勢；第二階段是2021年之后，此 階段為結構轉型升級期，公司專注于風電、熱塑、電子、出口等中高端細 分市場，致力于擴大產品結構優勢。

成本優勢主要得益于規模效應的充分發揮。單看粗紗類產品：1）縱向對 比來看，2011-2020十年間公司單噸生產成本從3769元降至2943元， 降幅21.9%，年均降幅2.7%（每年降83元/噸）。拆分到各成本要件來 看，十年間能源動力及折舊支出降幅最大，究其原因主要系公司前后兩輪 大的技術創新所帶來的規模效應顯現，分別為2010年之前的池窯拉絲、 純氧燃燒、大漏板、浸潤劑自研替代等先進技術組合應用，以及2012-2018 年的集中冷修技改。后續單窯產能提升空間或已較為有限，快速降本階段 基本結束。2）橫向對比來看，盡管部分對手企業與公司成本差距出現縮 小，但差距仍然客觀存在。中國巨石憑借在各成本要素上的全面精細化管 理，其成本有望長期維持在行業最低水平。

把握中高端市場的結構性行情，提升差異化優勢。十四五期間公司重點發 力的方向包括風電、熱塑、電子、出口四類。1）熱塑紗、風電紗：熱塑及 風電細分市場供需格局良好，產品價格及利潤水平明顯好于常規品種，系 公司的盈利基石之一。2）電子紗：1-2年內電子紗基本面好于粗紗市場， 當前公司在7628型厚布上占據主要份額，規模、成本優勢顯著，后續計 劃升級產品結構，把握AI產業爆發帶來的增量需求。3）出口：開展出口 業務有助于拓寬公司的成長及盈利空間，當前多數玻纖企業以直接出口方 式為主，公司是國內少數幾家在海外建有生產基地、實現以外供外的企業， 兩種方式互為補充，后續公司還將繼續尋求海外投資點，進一步增強在國 際市場的影響力。