美國大選深度分析：特朗普2.0，怎樣的經濟和資產前景？.pdf

美國大選深度分析：特朗普2.0，怎樣的經濟和資產前景？特朗普正離“重返白宮”越來越近。 特朗普的獲勝概率在 10 月初反超哈里斯，10 月 16 日大幅領先 19 個百分點 （Polymarket 數據）。參考前兩屆大選：特朗普的“實力”往往被民調機構低估 3~5 個百分點，且搖擺州傾向于在最后關頭“翻紅”而不會“翻藍”。特朗普離 白宮越來越近的同時，“共和黨橫掃”的概率上升：參議院幾乎已被共和黨“預訂”， 眾議院選情仍是民主黨領先、但共和黨正在縮小差距。

特朗普的政策框架，如何影響財政赤字？ 特朗普的政策提案主要集中于擴大赤字、而削減赤字的政策較少，這與哈里斯的 提案有明顯區別，后者既有擴大赤字的政策、也有削減赤字的政策。特朗普和哈 里斯的政策議程若全面落地，彭博經濟分析預計 4 年任期將分別將聯邦政府債務 /GDP 從當前的 99%提升至 116%、109%。 如果出現“特朗普+府院統一”的結果，那么未來 4 年伴隨赤字率高居不下，“再 通脹”的概率也將上升；如果出現“特朗普+府院分裂”的結果，那么財政談判 或將比哈里斯當選的情景更加坎坷（尤其關注明年 1 月債務上限談判）。

如何看待特朗普的關稅提案？ 落地程度：或不及當前的“口號”。使用第 301/232 條款來加征關稅，總統和內 閣擁有決定權，落地可能性大。但是，如果總統想取消對一國的永久正常貿易關 系 (PNTR)，則需要國會投票，落地可能性小。 落地時間：1）與國會換屆結果有關。如果“共和黨橫掃”，那么推動新的減稅法 案將是特朗普 2025 年的工作重心；如果“府院分裂”，財政受限的情況下，關稅 的矛盾或在明年率先啟動。2）如果采用“301 調查”的流程，那么從發起調查 至加征關稅措施生效，需要半年~1 年的時間。 經濟影響：2018 年美國加征關稅“傷敵一千、自損八百”。關稅打擊了美國的消 費、生產和投資；但對其他國家和地區的打擊更大、提升了美國經濟的相對優勢。

如果“特朗普回歸”，對資產價格有何影響？ 1）美股或在大選前加劇波動，選舉落地后上漲。復盤歷史，美股在大選前半年 大概率上漲；大選前 1 個月受避險情緒影響下跌概率更高；大選落地后大概率上 漲，尤其在“共和黨總統+府院統一”的歷史情景中，美股在大選落地后 2 個月 能錄得平均 7%以上的漲幅。 2）美債和美元或上行，人民幣或有下行壓力。今年 6 月以來，特朗普的獲勝概 率和美債、美元的走勢相近。特朗普如果當選，將擴大赤字刺激經濟令“不著陸” 的概率上升，且驅逐移民、減稅、關稅政策或點燃“再通脹”預期，對應美債和 美元維持高位。強美元和關稅沖突或令人民幣貶值壓力上升。