興蓉環(huán)境研究報(bào)告：成都水務(wù)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)與提分紅兼?zhèn)?pdf

興蓉環(huán)境研究報(bào)告：成都水務(wù)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)與提分紅兼?zhèn)洹９緸槌啥紘?guó)資委旗下領(lǐng)先的水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)商。公司為是成都國(guó)資委旗下，以水務(wù)為 主，固廢等全面發(fā)展的綜合服務(wù)商，截止2024年3季報(bào)，大股東成都環(huán)境投資集團(tuán)持股 42.2%，二股東三峽集團(tuán)合計(jì)持股15.29%。

興蓉環(huán)境歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，伴隨現(xiàn)金流逐步改善，未來(lái)分紅有望提升。公司收入2019-23年 四年CAGR達(dá)14%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)14%，2023年收入達(dá)80.87億元，凈利潤(rùn)達(dá) 18.43億元，2023年公司運(yùn)營(yíng)毛利潤(rùn)占比超93%。2023年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)33.89 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍需投資72.93億元，伴隨短期Capex高峰過(guò)去，公司自由現(xiàn)金流有 望轉(zhuǎn)正，2023年公司分紅率大幅提升至28%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。

污水：成都污水順利調(diào)價(jià)，大成都+異地項(xiàng)目穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2024年Q1，公司污水運(yùn)營(yíng) 產(chǎn)能達(dá)434萬(wàn)噸/天，在建產(chǎn)能為46萬(wàn)噸/天，在建/已投運(yùn)比例為10.6%。公司深耕成都 市場(chǎng)，污水投運(yùn)項(xiàng)目中311萬(wàn)噸/天產(chǎn)能位于成都，占比72%，項(xiàng)目回款有保障。水價(jià)方 面，公司成都中心城區(qū)污水價(jià)格約定每3年核定一次，約定投資回報(bào)率為10%。2024年 成都污水漲價(jià)0.5元/噸，有望增厚凈利潤(rùn)2億元，增幅11%。

供水：BOO模式運(yùn)營(yíng)成都優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看好量?jī)r(jià)提升空間。公司自來(lái)水主要以BOO模式運(yùn) 行，截至2024年Q1，投運(yùn)產(chǎn)能389萬(wàn)噸/天，在建及籌建41萬(wàn)噸/天，在籌建/運(yùn)營(yíng)比 例為10.5%。公司供水投運(yùn)產(chǎn)能中320萬(wàn)噸/天位于成都，占比82.4%，成都人口及經(jīng)濟(jì) 發(fā)展保障供水業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。水價(jià)方面，成都市自來(lái)水價(jià)整體穩(wěn)定，上次水價(jià)調(diào)整為2014 年，未來(lái)有望調(diào)整。公司經(jīng)驗(yàn)豐富+良好水質(zhì)+有利地勢(shì)，歷史毛利率維持45-50%區(qū)間。

環(huán)保：垃圾焚燒及協(xié)同業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)空間廣闊。1、垃圾焚燒：當(dāng)前運(yùn)營(yíng)成都產(chǎn)能6900噸/天， 在建5100噸/天，預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)，總計(jì)12000噸/天，在建/運(yùn)營(yíng)比例為74%。2、 滲濾液：截止2024年Q1，公司運(yùn)營(yíng)5630噸/天，在建2800噸/天，總計(jì)8,430噸/日， 在建/運(yùn)營(yíng)比例為50%。3、污泥：截止2024年Q1，公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能1516噸/天，在建1600 噸/天，總計(jì)3,116噸/日, 在建/運(yùn)營(yíng)比例為106%。4、餐廚垃圾：截止2024年Q1，公 司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能500噸/天，在建1,450噸/天，總計(jì)1,950噸/日, 在建/運(yùn)營(yíng)比例為290%。