天源環(huán)保研究報告：大訂單支撐增長，謀求新業(yè)務(wù)機會.pdf

天源環(huán)保研究報告：大訂單支撐增長，謀求新業(yè)務(wù)機會。水務(wù)、固廢多元布局，歷史保持業(yè)績高增。公司成立期以滲濾液治理為 支點，隨后擴張業(yè)務(wù)版圖至水務(wù)、固廢等領(lǐng)域。得益于項目訂單高增， 公司歷史收入、利潤增長表現(xiàn)亮眼，根據(jù)Wind，2019-2023年營收 CAGR約44.1%，歸母凈利潤CAGR約32.9%。并且在利潤高增的背 景下，可以觀察到的是BOT工程收入占比逐步提高，BOT項目加速建 成貢獻運營利潤。疊加公司不斷新簽訂單保持工程利潤增長以及新能 源等新興業(yè)務(wù)未來可能貢獻的業(yè)績增量，公司未來成長潛力仍可期待。

環(huán)保業(yè)務(wù)運營占比提升，大訂單支撐業(yè)績增長。根據(jù)公司年報，公司特 許經(jīng)營類項目訂單金額于2022、2023年分別達18.01億元（同比 +123.6%）、32.96億元（同比+83.0%）；工程建造類項目訂單金額于 2022、2023年分別達3.43億元（同比+68.7%）、4.77億元（同比 +38.8%）。兩類訂單保持大兩位數(shù)增長，可支撐公司未來2-3年內(nèi)工程 收入、利潤持續(xù)高增，特許經(jīng)營類項目投運后亦可持續(xù)貢獻運營收入。

化債有望改善報表，尋求新業(yè)務(wù)布局機會。（1）應(yīng)收改善：公司項目 多以政府付費的環(huán)保治理項目為主，伴隨化債政策加碼，將加速應(yīng)收收 回；（2）空間打開：伴隨地方政府投融資能力修復(fù)，有望進一步在低能 級城市招標(biāo)擴張；（3）新領(lǐng)域布局：根據(jù)公司《簽署光伏項目投資》與 《簽署氫能裝備項目》相關(guān)公告，公司簽訂烏蘇市1GW光伏發(fā)電項 目、揚州市氫能裝備項目(主營電解槽裝備)，將規(guī)劃多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域。