中礦資源研究報(bào)告：地勘服務(wù)起家，冉冉升起的多金屬礦產(chǎn)新星.pdf

中礦資源研究報(bào)告：地勘服務(wù)起家，冉冉升起的多金屬礦產(chǎn)新星。公司以地勘服務(wù)起家，逐步打造多金屬資源平臺(tái)：（1）鋰： 現(xiàn)有418萬(wàn)噸采選+6.6萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能，Bikita實(shí)現(xiàn)大幅降本，非洲3 萬(wàn)噸冶煉廠穩(wěn)步推進(jìn)；（2）銫銣：公司把持全球僅存在產(chǎn)銫榴石資源， 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因缺少原料退出市場(chǎng)，公司逐步主導(dǎo)全球銣銫供應(yīng)；（3） 銅鍺：收購(gòu)Kitumba銅礦、Tsumeb冶煉廠及其含鍺尾礦，銅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 突破，規(guī)劃一體化采選冶項(xiàng)目，構(gòu)建中長(zhǎng)期新興增長(zhǎng)極。

鋰業(yè)務(wù)：行業(yè)出清步入中后期，公司持續(xù)降本及一體化打造成本“安 全墊”。行業(yè)層面：我們預(yù)計(jì)今年鋰鹽供需力量配比為135/123萬(wàn)噸 LCE區(qū)間，供給過(guò)剩格局延續(xù)。后市看，海外電動(dòng)車(chē)滲透率提升與儲(chǔ)能 維持高景氣度背景下預(yù)計(jì)鋰鹽需求維持中高增速；當(dāng)前鋰價(jià)水平已突 破高成本礦山完全成本邊界線，中長(zhǎng)期不具備持續(xù)性，新舊產(chǎn)能實(shí)際 投放或不及預(yù)期，鋰價(jià)拐點(diǎn)有望加速臨近。公司層面：資源端公司擁有 Bikita及Tanco兩座在產(chǎn)礦山，合計(jì)采選產(chǎn)能418萬(wàn)噸均已達(dá)產(chǎn)；冶 煉端公司現(xiàn)有6.6萬(wàn)噸電池級(jí)鋰鹽柔性產(chǎn)線，預(yù)計(jì)公司通過(guò)自建輸變 電&光伏、規(guī)定海運(yùn)路線、切換鋰輝石原料等方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降本，有 望在行業(yè)磨底期憑借資源大比例自供維持穩(wěn)定現(xiàn)金流并逢低收儲(chǔ)，為 下一景氣周期蓄能，貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)彈性。

銣銫業(yè)務(wù)：全球經(jīng)濟(jì)可采資源稀缺，公司是低估的全球一體化壟斷龍頭。資源端，全球可規(guī)模化開(kāi)采的銫榴石在產(chǎn)資源主要集中在Tanco和 Bikita，均由公司100%持有，實(shí)現(xiàn)資源壟斷。冶煉端，公司通過(guò)整合 東鵬新材及Tanco特殊流體事業(yè)部占據(jù)全球銣銫鹽主要供應(yīng)商地位； 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因礦石原料不足逐步退出銣銫市場(chǎng)，預(yù)計(jì)隨著市占率進(jìn) 一步提升，公司壟斷地位帶來(lái)的溢價(jià)將充分體現(xiàn)。

銅鍺業(yè)務(wù)：資源&冶煉陸續(xù)收儲(chǔ)，冉冉升起的銅資源新星。2024年公 司先后收購(gòu)贊比亞Kitumba銅礦65%股權(quán)和納米比亞Tsumeb銅冶煉 廠及其附屬設(shè)施和多金屬熔煉尾渣堆，銅礦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。Kitumba礦 現(xiàn)有銅資源量61.40萬(wàn)噸@2.20%，公司有望憑借傳統(tǒng)地勘主業(yè)優(yōu)勢(shì) 實(shí)現(xiàn)增儲(chǔ)，規(guī)劃采選冶一體化項(xiàng)目，靜待可研完成后開(kāi)工建設(shè)。Tsumeb 銅冶煉廠現(xiàn)有26萬(wàn)噸精礦處理能力，技改后預(yù)計(jì)可擴(kuò)至37萬(wàn)噸/年； 尾渣堆含中鍺金屬量746.21噸，綜合利用有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>