鎢行業深度研究：重塑鎢權，供需趨緊疊加戰略屬性強化，資源價值重估正當時.pdf

鎢行業深度研究：重塑鎢權，供需趨緊疊加戰略屬性強化，資源價值重估正當時。監管強化疊加品位下降限制產能釋放，全球增量項目有限，緊供應邏輯明顯強化。2025 年 4 月，自然資源部下達第一批鎢礦開采總量指標5.8萬噸，較 2024/2023 年第一批分別減少4000/5000 噸，表明鎢開采活動監管的明顯強化。品位方面，中國鎢原礦品位從2004 年的0.42%下降至2020 年的 0.28%，長期的高強度開采造成國內鎢礦資源大量消耗，品位下降進一步限制產能釋放。增量方面，國內柿竹園技改、博白項目建設預計將釋放 2000/3200 噸增量；海外巴庫塔鎢礦、桑東鎢礦有望在2025年內貢獻增量。整體來看，國內近兩年增量供應暫未明顯放量，海外礦山建設進展較慢，增量供應水平或低于預期，開采活動監管強化疊加礦山品位下降，緊供應邏輯不斷強化。

下游應用多點開花，雅下項目打開增長空間。2024 年，中國鎢消費量5.53萬金屬噸，同比增長 3.9%。其中，硬質合金、鎢材、鎢化工三大應用領域持續保持高景氣度，受益于制造業升級、采礦與機械設備制造行業的高景氣度、硅片“薄片化”趨勢以及集成電路產業的穩步發展，鎢需求正步入長期增長通道。 2025 年 7 月19 日，雅魯藏布江下游水電工程正式開工，項目預計總投資達 1.2 萬億元，建設5 座梯級電站。考慮到該項目龐大的建設規模與較高的技術難度，預計將大幅拉動對工裝設備、工器具及工礦刀具等領域的鎢材料需求。我們認為鎢產業將充分受益于雅下項目的落地實施，鎢需求有望邁上新臺階。

出口管制及美國關稅催化行業變局，鎢戰略屬性不斷強化。2024年12月，兩用物項出口管制清單正式實施，主要涉及金屬鎢、碳化鎢和鎢合金制品。2025 年 2 月，商務部頒布《對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制的決定》，明確對仲鎢酸銨、氧化鎢、碳化鎢及固態鎢制品等實施出口管制。2024 年 12 月，美國宣布對中國進口的鎢制品加征301關稅，將用于制造電子產品和半導體的部分鎢產品關稅稅率提高至25%。整體來看，中國出口管制一方面加強軍工等敏感領域用途限制，一方面限制初級原料自由流出，瞄準國內產業升級、鼓勵高附加值產品出口；美國旨在通過關稅削弱中國在關鍵金屬中的話語權，推動供應鏈重構，增強戰略性產業自主可控能力，表明各國就鎢關鍵金屬地位達成共識，其戰略屬性不斷強化。