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川儀股份研究報告：工業自動化儀表龍頭，國產替代的領軍者。國產工業自動化儀表龍頭，業務面向中高端市場，多維發展。川儀股份成立 于 1999 年，前身四川儀表總廠為上世紀我國重點布局的三大儀器儀表制造 基地之一。公司主營產品為工業自動化控制系統裝置，2023 年營收占比高 近 90%，毛利率約 35%。公司主流產品包括智能執行機構、壓力變送器、 流量儀表、分析儀器等，每個產品由一個子公司負責經營。產品具備多品 種、小批量的特點。

國企改革持續推進，ROE 趨勢向上。公司實際控制人為重慶市國有資產監 督管理委員會。截至 2024 年三季報，實控人持有公司 49.1%的股份。2020 年開始，公司推進國企改革三年行動，2022 年發布股權激勵，對 ROE、研 發費用率等提出明確要求。近兩年來，公司不斷提升經營效率，加大投資者 回報力度，業績增長穩健。2024 年前三季度，公司實現營收 56.22 億元， 同比+2.54%；實現歸母凈利潤 5.58 億元，同比+4.44%。2017 年，公司 ROE（攤薄）僅 7%，2023 年，公司 ROE（攤薄）已達 18%。

工業自動化儀表市場空間廣闊，川儀股份是國產替代的領軍者。2023 年， 我國儀器儀表行業規模破萬億。工業自動化儀表作為儀器儀表行業最大的分 支，市場規模在四千億左右。國內工業自動化儀表的中高端市場被外資品牌 占據了大部分。盡管川儀已是品類最齊全、渠道最完善的國產品牌，綜合市 占率仍只有 2%。公司的國產競爭對手包括中控技術（DCS 龍頭，工業自動 化儀表營收占比約 7%）、聚光科技（實驗分析儀器龍頭）、萬訊自控、康 斯特等；國際競爭對手包括西門子、ABB、橫河電機、艾默生等。

下游的石化、化工行業已過資本開支高點，核電、火電維持高景氣度。公司 主要下游應用領域包括石化、化工、電力、冶金、市政等。其中，石油化工 占比約為 40%左右，其次是冶金和電力，各自占比在 10%-15%之間有小幅 波動。石油石化行業在建工程在 2021 年達到高點后，整體呈下滑態勢， 2024H1，行業在建工程小幅下滑（-2.1%），公司通過提升客戶覆蓋面來抵 消下游需求下行風險，在 2024 年 H1 仍實現了收入和利潤的正增長。我國 電力固定資產投資在景氣區間，其中核電核準機組數量不斷提升；2024 年 8 月，11 臺核電機組獲批。公司產品在核電領域具備較高行業認可度。