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中國(guó)燃?xì)庋芯繄?bào)告：全國(guó)城市燃?xì)恺堫^，居民氣占比奠定高順價(jià)彈性，盈利有望觸底反彈。全國(guó)城市燃?xì)恺堫^，盈利有望觸底反彈。公司于2002年成立，同年港 股上市，2008年起逐步發(fā)展液化石油氣和增值服務(wù)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合能 源供應(yīng)服務(wù)商。2023/24財(cái)年公司城鎮(zhèn)管網(wǎng)售氣量235億方，占全國(guó)消 費(fèi)量5.9%，龍頭地位穩(wěn)固。2023/24財(cái)年公司歸母凈利潤(rùn)31.85億港元， 同比-25.82%，主要系受地產(chǎn)周期影響接駁業(yè)務(wù)量下滑；隨2023年各地 推動(dòng)天然氣順價(jià)政策、公司挖掘接駁業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)，盈利有望觸底反彈。 公司現(xiàn)金流良好，2023/24財(cái)年凈現(xiàn)比2.94，股利支付率85.3%，股息 率ttm7.74%（2024/11/20），具備安全邊際。

城燃價(jià)差修復(fù)，接駁業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向內(nèi)生拓展。1）多地推行天然氣順價(jià)政策， 2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方；積極簽訂LNG低價(jià)低波動(dòng)長(zhǎng) 協(xié)，增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。2023年起，我國(guó)加大力度推動(dòng)居民端上下游聯(lián)動(dòng)機(jī) 制的落地，聯(lián)動(dòng)機(jī)制更加完善。2023年2月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提 供天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)情況的函》，截至2024年9月底，全 國(guó)有163個(gè)地級(jí)及以上城市進(jìn)行了調(diào)價(jià)，占比56%；平均上調(diào)幅度約 0.21元/方。2023/24公司毛差達(dá)0.50元/方，同增0.08元/方，盈利能力 修復(fù)。公司積極簽訂LNG低價(jià)低波動(dòng)長(zhǎng)協(xié)，2022/23財(cái)年公司子公司與 三家美國(guó)LNG出口商簽訂采購(gòu)量合計(jì)約370萬(wàn)噸/年的LNG長(zhǎng)協(xié)，緩 解單一國(guó)內(nèi)氣源帶來(lái)的成本上漲壓力，增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。2）積極拓展接 駁業(yè)務(wù)，2023/24財(cái)年存量客戶(hù)滲透率提至71%。隨著接駁業(yè)務(wù)增量放 緩，公司積極開(kāi)發(fā)存量客戶(hù)的滲透率，2023/24財(cái)年累計(jì)城市用戶(hù)已達(dá) 5440萬(wàn)戶(hù)，城市用戶(hù)滲透率提至71%，帶來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)。

發(fā)掘增值業(yè)務(wù)和綜合能源服務(wù)，打造公司第二增長(zhǎng)極。1）全面布局增 值業(yè)務(wù)，“壹品慧”計(jì)劃分拆上市，品牌效應(yīng)轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)價(jià)值。增值服務(wù) 業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)城燃和壹品慧兩個(gè)模塊，公司積極發(fā)揮網(wǎng)格優(yōu)勢(shì)，利用原 有的用戶(hù)基礎(chǔ)，創(chuàng)新性融合線(xiàn)上服務(wù)和線(xiàn)下資源。“壹品慧”采用域外 拓展模式輸出，目前已簽約50余個(gè)域外燃?xì)饪蛻?hù)，與城燃主業(yè)協(xié)同發(fā) 展。2）落實(shí)綠色城市運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略，提供智慧化綜合能源服務(wù)。公司投 資建設(shè)優(yōu)質(zhì)工商業(yè)屋頂分布式光伏，并積極尋求業(yè)務(wù)合作方，推進(jìn)EPC+ 運(yùn)維服務(wù)；合作成立零碳環(huán)境能源研究院，整合頭部資源并利用全產(chǎn)業(yè) 鏈優(yōu)勢(shì)，為政府打造雙碳戰(zhàn)略示范基地，為企業(yè)提供全面的碳管理體系 建設(shè)服務(wù)；加強(qiáng)綠色交通業(yè)務(wù)布局，增加盈利貢獻(xiàn)；積極開(kāi)展售電業(yè)務(wù)， 探索電力運(yùn)營(yíng)維護(hù)新模式。截至2023/24財(cái)年末，綜合能效已簽約總裝 機(jī)容量221.6MWh。其中，工商業(yè)用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能完成112.7MWh。