華潤燃氣研究報告：盈利結構優(yōu)化，龍頭紅利漸近.pdf

華潤燃氣研究報告：盈利結構優(yōu)化，龍頭紅利漸近。自由現(xiàn)金流改善，DPS開啟向上通道。市場認為：公司盈利高增時 代已過，DPS增長確定性弱。我們認為：經(jīng)歷2022年壓力測試后， 公司作為城燃龍頭，主動優(yōu)化業(yè)務結構，保障盈利穩(wěn)健增長；此外， 受益于經(jīng)營現(xiàn)金流提升疊加資本開支放緩，公司自由現(xiàn)金流持續(xù)改 善，公司DPS有望開啟向上通道。

與眾不同的信息與邏輯：1）零售氣銷售業(yè)務量價齊升，資金運營效 率提升：a）公司售氣量具備較強韌性，隨著“煤改氣”、“瓶改管” 推進，售氣量有望持續(xù)增長。b）順價推進疊加成本下行，公司毛差 修復可期：公司居民氣量占比同行業(yè)領先，有望享受更多順價紅利。 此外，隨著氣源結構優(yōu)化，公司中長期采購成本有望下行。c）公司 營運資金管理增效顯著：2023年公司預收款、應收貿(mào)易賬款貢獻的 現(xiàn)金流轉正，應收貿(mào)易賬款周轉天數(shù)與預收賬款周轉天數(shù)差值收斂。 2）“雙綜”接棒對沖接駁利潤下滑：公司合同負債處于較高水平， 資源池保障接駁空間；“雙綜”業(yè)務有望部分對沖接駁利潤下滑，提 升盈利與經(jīng)營現(xiàn)金流的持續(xù)性。3）資本開支節(jié)奏趨緩，派息有望提 升：當前城燃行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，與公司存量項目媲美的潛在 城燃標的有限，后續(xù)收購開支有望處于較低水平；經(jīng)常性資本開支 高點已過。公司1H24中期派息已呈現(xiàn)提升趨勢，參考老牌城燃龍 頭香港中華煤氣，公司DPS空間可觀。在市場利率下行背景下，公 司股息價值值得期待。

催化劑：毛差改善，派息提升，市場利率下行。