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老鋪黃金研究報告：古法黃金開創(chuàng)者，定位高端，增長可期。產(chǎn)品定位高端。老鋪黃金創(chuàng)立于 2009 年，是中國第一家推廣「古法黃金」概念的品牌， 古法黃金的特點在于利用復(fù)雜的工藝技術(shù)，用足金制作花樣繁復(fù)的黃金首飾。公司不斷地 推出高質(zhì)量產(chǎn)品，使老鋪黃金在消費者中，成為一個廣受高凈值人群認(rèn)可和高度關(guān)注的品 牌。根據(jù)《2023 胡潤至尚優(yōu)品－中國高凈值人群品牌傾向報告》，老鋪黃金品牌上榜高凈 值人群最青睞的十大珠寶品牌，是僅有的兩家中國珠寶品牌之一。我們認(rèn)為老鋪黃金具備 做成奢侈品的潛質(zhì)。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么無論從市場空間還是提價空間來 看，都有很大的想象空間。

走高端定價策略的路線。公司 10000 元以上的產(chǎn)品銷售額約占整體收入的 90%，而其他同 類品牌中，10000 萬以上產(chǎn)品的占比沒有高于 20%的。老鋪黃金在定價策略上明確了自己 的高端市場定位。門店布局聚焦高端商場。與同行通過加盟形式大量擴(kuò)張，以及致力于進(jìn) 入下沉市場不同，公司在開店節(jié)奏和選址上始終比較克制，并且僅以自營模式拓店。公司 目前擁有 33 家門店，大多位于中國一線和新一線城市的奢侈品區(qū)，例如 SKP、萬象城等準(zhǔn) 入門檻較高的商場。在全國十大高端購物中心中公司已經(jīng)進(jìn)入了其中八家，該覆蓋率在國 內(nèi)黃金珠寶品牌中排名第一。發(fā)展空間巨大。老鋪黃金目前的門店數(shù)量較少，僅有 33 家，相比之下，其他國內(nèi)同行的門店數(shù)量多在 3000 家以上。即使參考頭部奢侈品品牌在 中國的門店數(shù)量在 30-70 家不等，還有拓展的空間。除此以外，海外如日韓、新加坡等亞 洲地區(qū)也有發(fā)展機會。

金價持續(xù)上行支撐黃金需求。今年以來金價上漲較快，以上金所 SEG 黃金 9999 為例，目前 已達(dá)到 623 元/克，較年初已經(jīng)上漲 28.9%。黃金在過去十年年化收益率為 5.68%，所以目 前正處于漲幅相對比較快的階段。從長期來看，金價作為抗通脹的資產(chǎn)，向上的走勢是不會 變的。這也是支撐黃金消費的背后邏輯。同時中國本身的結(jié)婚、送禮風(fēng)俗帶來持續(xù)的黃金消 費需求。此外我們認(rèn)為公司的高端定位令其業(yè)績受到金價短期波動的影響較小。

行業(yè)健康增長，古法黃金市場增長快速。中國珠寶市場規(guī)模由 2018 年的人民幣 5,800 億 元穩(wěn)步增長至 2023 年的人民幣 8,200 億元，復(fù)合年增長率為 7.2%，其中 2023 年黃金產(chǎn)品 占據(jù)了 63.2%的最大份額。古法黃金市場在 2018 年至 2023 年期間以 64.6%的復(fù)合年增長 率進(jìn)行高速增長，達(dá)到了 1573 億元。古法黃金珠寶市場相對集中在頭部企業(yè)，前五大品 牌市場份額合計 46.1%。排名依次為周大福、老鳳祥、中國黃金、豫園股份、夢金園。老 鋪黃金在行業(yè)中排名第七，占 2.0%的市場份額，但是唯一專注于古法黃金的珠寶品牌。