2025年水泥板塊年度策略報(bào)告：供給側(cè)改革，從去產(chǎn)量走向去產(chǎn)能.pdf

2025年水泥板塊年度策略報(bào)告：供給側(cè)改革，從去產(chǎn)量走向去產(chǎn)能。當(dāng)前行業(yè)水泥需求已呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，2024年1-10月，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn) 量15.01 億噸，同比下降10.3%，行業(yè)利潤(rùn)總額同比將大幅下降約65%，銷 售利潤(rùn)率降至2%以下，未來(lái)供給研究變得更加重要，其決定行業(yè)盈利水平。

回顧2016年以來(lái)的行業(yè)供給側(cè)改革1.0，我們認(rèn)為其核心在于去產(chǎn)量，主要 通過(guò)三種方式實(shí)施：1）行業(yè)整合背景下企業(yè)間的重組合并。2016年水泥行 業(yè)并購(gòu)重組主要呈現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)改革和市場(chǎng)化雙重推動(dòng)、以提高產(chǎn)業(yè)集中度 和區(qū)域市場(chǎng)整合為目的等特點(diǎn)。重組完成后，前12家企業(yè)熟料產(chǎn)能從9.81 億噸/年上升到10.74億噸/年，占全國(guó)產(chǎn)能60.75%，集中度提升近5pct。2） 環(huán)保導(dǎo)向下的政策性錯(cuò)峰生產(chǎn)。2017 年環(huán)保政策中空氣治理力度的加大在 京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市區(qū)域共減少熟料產(chǎn)量5307.62萬(wàn)噸，占京津 冀、山東、山西、河南 2016 年熟料產(chǎn)量的 22.08%；北方 15 省市共減少 26155.74 萬(wàn)噸，占全國(guó)2016年熟料的19.01%。3）錯(cuò)峰期外的企業(yè)自律錯(cuò) 峰生產(chǎn)。企業(yè)自律限產(chǎn)主要為部分水泥協(xié)會(huì)、區(qū)域企業(yè)組織為緩解庫(kù)存壓力、 平衡供需而組織的協(xié)同停窯限產(chǎn)，與政策性錯(cuò)峰生產(chǎn)不同，主要發(fā)生在獨(dú)立 或部分相鄰區(qū)域，實(shí)施時(shí)間較短且臨時(shí)性。

2024 年三季度以后，面對(duì)“需求低迷、價(jià)格虧損”的局面水泥行業(yè)加大錯(cuò) 峰力度，執(zhí)行較好的區(qū)域盈利出現(xiàn)抬升，但整體供給過(guò)剩的事實(shí)短期難以改 變，因此我們認(rèn)為后續(xù)供給側(cè)改革由去產(chǎn)量向去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變迫在眉睫。

去產(chǎn)能為重心的供給側(cè)改革2.0如何開啟？

1）政策規(guī)范超產(chǎn)產(chǎn)能，將加速低效和過(guò)剩產(chǎn)能快速出清。預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)能置 換新規(guī)將使水泥熟料實(shí)際年產(chǎn)從22億噸左右下降至18億噸以下，需求不變 的情況下，產(chǎn)能利用率將由52%提升至64%，若需求下滑5%，產(chǎn)能利用率 仍能提升8pct。

2）水泥納入碳市場(chǎng)，逐步淘汰高成本產(chǎn)能，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提高。長(zhǎng)期來(lái) 看，免費(fèi)配額取消后碳交易履約成本將使行業(yè)利潤(rùn)向能效水平高、燃料替代 強(qiáng)的企業(yè)傾斜，對(duì)行業(yè)整體供需帶來(lái)一定改善。