全球大類資產(chǎn)配置年度報(bào)告：2025年海外市場(chǎng)展望，水無定勢(shì)，見可而進(jìn).pdf

全球大類資產(chǎn)配置年度報(bào)告：2025年海外市場(chǎng)展望，水無定勢(shì)，見可而進(jìn)。2024 年回顧：美國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)順暢，韌性持續(xù)顯現(xiàn)。24 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利 率環(huán)境下依然維持較強(qiáng)韌性，從結(jié)構(gòu)上看，韌性主要來源于居民消費(fèi)。盡 管超額儲(chǔ)蓄于今年一季度已耗盡，但“居民超額儲(chǔ)蓄—消費(fèi)—企業(yè)盈利— 收入”的傳導(dǎo)鏈條正逐步形成“收入—消費(fèi)—企業(yè)盈利—收入”的正向循 環(huán)，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)上行，其中高收入家庭或?yàn)檠h(huán)的主要推手。

2025 年展望：美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、再通脹、緩降息，海外政策轉(zhuǎn)向及流動(dòng) 性變化是最大變量，不確定性加劇

展望 2025 年，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)情形為軟著陸、再通脹、緩降息， 政策組合維持“寬財(cái)政”+“寬貨幣”：1）寬財(cái)政為基準(zhǔn)情形，將 延續(xù)高 債務(wù)長(zhǎng)期化趨勢(shì)，但寬松程度或有限，關(guān)鍵在于特朗普政策實(shí)施節(jié)奏以及 削減財(cái)政支出措施的效果；2）預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ) 24 年 12 月再降息 25BP，25 年上半年或還有 2-3 次降息，下半年受再通脹等風(fēng)險(xiǎn)的影響將停止降息。 三大宏觀主線： 一是全球右翼勢(shì)力崛起，政策預(yù)期轉(zhuǎn)向是最大的變量之一，不確定性加 劇。美國(guó)方面，預(yù)計(jì)特朗普?qǐng)?zhí)政 2.0 “逆全球化”、“做多赤字”、“做高通 脹”效果或更強(qiáng)，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大。短期視角下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬 升，“特朗普交易”或延續(xù)到其正式上任。中期視角下，特朗普系 列政策 或推動(dòng)非美貨幣貶值及資本流出的壓力加大，資金傾向于流入美國(guó)，同時(shí) 強(qiáng)美元+高利率將進(jìn)一步加強(qiáng)資金流入美國(guó)的趨勢(shì)，或?qū)⑿纬?ldquo;特 朗普大 循環(huán)”，但循環(huán)程度或相對(duì)有限。長(zhǎng)期視角下，制造業(yè)回流持續(xù)， 全球供 應(yīng)鏈重構(gòu)，部分經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)供應(yīng)鏈關(guān)系或?qū)⒏o密，將有所利好，同時(shí) 中國(guó)中端產(chǎn)業(yè)出海、高端產(chǎn)業(yè)自主可控或迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。歐洲方面，政 策連續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)或加劇，避險(xiǎn)情緒抬升。 二是全球央行或持續(xù)降息+“逆行者”日本央行繼續(xù)加息，全球流動(dòng)性或 是最大的預(yù)期差。在本輪降息周期結(jié)束前海外市場(chǎng)可能提前交易反轉(zhuǎn)，即 美債利率、美元反彈時(shí)間或早于持續(xù)降息的時(shí)間，則海外流動(dòng)性未必會(huì)在 明年出現(xiàn)持續(xù)寬松。 三是 AI 科技創(chuàng)新仍為全球主要增長(zhǎng)點(diǎn)。24 年 AI Agent 百花齊放，25 年 或迎來商用的爆發(fā)，將成為下一輪投資熱點(diǎn)板塊，延續(xù) AI 投資的火熱。