海外社服行業2025年投資策略：新興需求，供給重塑，政策發力.pdf

海外社服行業2025年投資策略：新興需求，供給重塑，政策發力。新興需求，供給重塑，政策發力：  社服賽道具備廣闊向上空間，隨著人口結構變化、城 市化持續提升、技術發展和數字化改革推動行業服務模式改變、消費者需求更加多樣化 和豐富。政策端發力企穩，促進內生循環、規范市場秩序、提升服務質量的政策持續迭 代。1）我們認為居民需求處于漸進和分化增長的階段，同時一批新生業態和新消費模式 也孕育而生，個性化定制化、技術驅動、線上化、跨界融合的新企業脫穎而出。2）供給側正處于一段較長時間的 整合重塑周期，將呈現出黑馬跑出+白馬領航，優勝劣汰+革故鼎新的格局，標桿企業有 能力穿越周期，保持領先的行業地位。這些公司在兌現經營表現的同時 亦保持了高股東回報，具備績優+高股息雙重屬性。3）穩經濟、促進消費、內需循環的 政策持續出臺發力，受益于經濟順周期邏輯下。

餐飲部分，從中日美三個國家的餐飲與經濟指標走勢擬合來看，整體軌跡與經濟周期是 較為同步的。同時，由于餐飲兼具可選性+必選性，餐飲的彈性較環境改善更大，尤其在 經濟指標增長的時期，長期維度下，餐飲指數的斜率明顯高于其他指數。隨著外部環境 回歸常態化發展，我們認為消費者信心也有望回歸平穩發展。另外，餐飲消費的性價比、 質價比需求趨勢持續，餐飲企業也將逐步從低效內卷回歸良性競爭。數字化技術的運用 和會員培育日漸重要，通過科技提效是各餐飲企業開源節流的重要手段。

酒店和旅游出行方面，單體酒店仍在出清、地產酒店被動易主、頭部企業主動升級產品 組合，供給側仍在持續迭代更新，連鎖化率不斷提升，頭部連鎖酒店發展上限更高。中 高端化提質的故事持續演繹，酒店行業的結構處于不斷優化的過程，同時在消費者需求 日趨多元化的當下，消費者服務體驗升級，酒店企業對于細分產品的研發打磨更為重要， 住宿的復合性功能不斷加強。休閑度假市場蓬勃朝氣，商務市場緩慢復蘇，入境旅游潛 力高速提升，目前各連鎖酒店處于高速簽約、大量儲備、積極開店的時期。門店的拓展 是酒店企業收入穩健增長的底線邏輯，經營力、管理力、產品力則是企業間分化的關鍵 因素。AI 促進 OTA 平臺效率提升、中高端和銀發用戶群體消費力強勁，推動 OTA 滲透 率持續提升。

澳門博彩行業六巨頭格局穩固，大陸游客出境旅游的意愿高漲，出境便捷程度提升，大 灣區基礎交通設施建設進一步完善，并在未來幾年里陸續落成，加強客運能力。特首換 屆全面提升經濟多元和良性發展，旅游+策略多點開花，促進旅游消費發展。同時展望 2025 年，優質物業集中開業，供給端釋放亦有望帶來新增客流。重資產+重負債的博彩 企業亦有望受益于美債利率下行的流動性提升。值得關注的是，各博彩企業在現金流恢 復穩健增長的同時，也在相繼恢復派息。我們預計 2024/2025/2026 年澳門 GGR 為 2238/2456/2641 億澳門元，同比增長 22%/10%/8%。