商社行業2025年度策略報告：把握消費服務業順周期及互聯網龍頭底部投資機會.pdf

商社行業2025年度策略報告：把握消費服務業順周期及互聯網龍頭底部投資機會。宏觀：需求釋放，社零回暖，服務領先。2024 年下半年以舊換新補貼促進需 求釋放，社零增長有所回暖，系列促消費政策下服務零售延續較快增長態勢；分品類來看，家電等以舊換新補貼相關類目表現突出，預計明年補貼延續及 品類擴張將進一步帶動消費需求釋放。從社服數據來看，出游需求恢復強勁，旅游收入及人次穩步增長，休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續。

電商零售：看好互聯網龍頭底部投資機會及高效零售業態。1）電商：競爭格 局被過度擔憂，預計未來電商行業及各公司利潤額將穩中有升，看好電商估 值系統性回升。2）本地生活：線上滲透空間 仍廣。3）零售：把握零售變革提 效趨勢，持續推薦高效零售業態。量販零食持續高速拓店成長、行業份額加 速向頭部集中。

社會服務：休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續，關注順周期酒店、餐飲困境 反轉機會。1）OTA：2024 年國內旅游出行全面修復，24H1 出入境人次約恢 復 19 年同期 8 成；展望 2025 年，我們認為居民旅游出行需求景氣度仍有望 延續，其中出境游有望成為增速最快的細分板塊，推薦關注與休閑旅游需求& 出境游增長高度相關的 OTA 行業。2）酒店：隨 著供需錯配逐步緩解，預計全年酒店供給增速相較于 24 年將有所放緩，長期 看好后續酒店估值企穩回升。3）餐飲：24Q3 餐飲社零增速 略顯承壓，龍頭品牌開業放緩&競爭趨緩，Q3 同店降幅逐漸收窄，若未來宏 觀環境有所改善，同店修復彈性較強。