中國船舶研究報告：周期上行期重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，全球造船龍頭兌現(xiàn)提速.pdf

中國船舶研究報告：周期上行期重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，全球造船龍頭兌現(xiàn)提速。船舶行業(yè)大周期已至，看好量利齊升的中國造船產(chǎn)業(yè)鏈。由于船舶壽命二十年以上，且生產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)周期長，造船業(yè)以十年為維度周期波動。本輪 船周期啟動自2021年，當(dāng)前仍維持較高景氣度。根據(jù)Clarkson，2024年1-11月全球 新造船訂單6033萬CGT，同比增長36%，較過去十年同期平均水平增長37%，船價 位于歷史峰值99%點(diǎn)位。綜合供需兩側(cè)，我們判斷本輪景氣上行可持續(xù)至2030年：需 求側(cè)，船舶更新替換和環(huán)保轉(zhuǎn)型為核心驅(qū)動力，供給側(cè)，與上輪周期相比彈性大幅削 弱，船廠產(chǎn)能擴(kuò)張更為謹(jǐn)慎，本輪上行周期持續(xù)時間更長。我國船舶制造業(yè)份額已提 升至全球第一，按載重噸，2023年我國造船完工量、新簽訂單量占全球比重50%、67%。 現(xiàn)代造船業(yè)為資金、技術(shù)、人力密集型產(chǎn)業(yè)，由于我國的產(chǎn)業(yè)鏈完整度、原材料成本和 匯率等比較優(yōu)勢短中期難以超越，本輪周期將最為受益。

中國船舶：全球造船龍頭，受益周期上行+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

中國船舶集團(tuán)為全球最大的造船集團(tuán)，2023年船舶建造量占全球份額19%。中國船舶 是中國船舶集團(tuán)核心軍民品主業(yè)上市公司，定位為集團(tuán)旗下的船舶總裝上市平臺，經(jīng) 歷數(shù)輪資產(chǎn)注入、重組整合，目前為國內(nèi)規(guī)模最大的綜合性造船企業(yè)。目前，中國船 舶控股江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西四大船廠，業(yè)務(wù)分造船（軍、民）、 修船、海工和機(jī)電設(shè)備四個板塊。造船為重資產(chǎn)行業(yè)，周期下行時期成本負(fù)擔(dān)沉重。盡 管2021年起船廠的訂單量價開始修復(fù)，公司業(yè)績釋放2023年才開始，且盈利空間仍 將持續(xù)擴(kuò)大：2021-2022年受到疫情、大宗商品漲價、匯率波動等影響，公司繼續(xù)對在 手訂單計提減值損失。2023年起公司輕裝上陣，迎來盈利拐點(diǎn)。2024前三季度公司實(shí) 現(xiàn)營業(yè)總收入562億元，同比增長13%，扣非歸母凈利潤20億元，同比增長560%， 銷售毛/凈利率分別為9%/4%，較上一輪周期高點(diǎn)25%/15%仍有修復(fù)空間。

擬吸收合并中國重工，中船系船舶總裝上市平臺實(shí)力再增強(qiáng)

中國船舶業(yè)績變化顯著受到造船周期波動和集團(tuán)資產(chǎn)注入影響。1998年上市以來，中國船 舶的業(yè)績走勢可劃分為三個階段：（1）1998-2006年：公司作為滬東重機(jī)上市，主要生 產(chǎn)船用中低速柴油機(jī)。（2）2007-2019年：2007年，外高橋造船和中船澄西注入，滬東 重機(jī)改名中國船舶，營收由十億量級增至百億。2009年起，全球新船需求急劇萎縮， 船價下跌，減值計提增加，2012-2015年公司盈利不足1億。（3）2020-2024年：2020 年中國船舶吸收了中船集團(tuán)旗下江南造船廠、廣船國際等造船總裝資產(chǎn)，營收體量再 翻倍。同時，中國船舶逐步將滬東重機(jī)資產(chǎn)置出。2024年9月，中國船舶發(fā)布公告， 擬以發(fā)行A股的形式換股吸收合并中國重工，重組后，中國船舶將成為全球最大的上 市造船企業(yè)。我們看好周期上行期，南北船重組后行業(yè)競爭格局優(yōu)化，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)， 經(jīng)營質(zhì)量提升。