公用事業(yè)與環(huán)保行業(yè)2025年投資策略：關(guān)注成本下行的火電、燃氣及防御邏輯的水電、核電；同時關(guān)注資產(chǎn)整合標(biāo)的.pdf

公用事業(yè)與環(huán)保行業(yè)2025年投資策略：關(guān)注成本下行的火電、燃氣及防御邏輯的水電、核電；同時關(guān)注資產(chǎn)整合標(biāo)的?；痣姡?024年火電電價整體趨穩(wěn)以及煤價同比進一步下降，火電盈利持續(xù)改 善。展望未來，長協(xié)電價與煤價或同步下行，預(yù)計火電盈利仍有望維持在合 理水平，火電盈利趨穩(wěn)的情況下，有電量增長/電價穩(wěn)健的公司盈利有望進 一步提升。

新能源發(fā)電：國家政策出臺促進新能源消納水平提升，有利于新能源利用率水平改善。目前新能源發(fā)展仍面臨電價、消納的壓力，市場機制理順和電網(wǎng) 升級改造逐步完成后，預(yù)計新能源盈利有望逐步趨于穩(wěn)健。同時，國家財政 積極推進化債的背景下，新能源發(fā)電企業(yè)的可再生能源補貼欠款或得到解 決，改善新能源發(fā)電企業(yè)的財務(wù)狀況。海上風(fēng)電項目利用小時數(shù)高，消納條 件好，設(shè)備及建設(shè)成本下行，海上風(fēng)電項目的盈利性較好，預(yù)計沿海省份海 上風(fēng)電發(fā)展速度有望加快。

核電發(fā)展勢頭強勁，關(guān)注新型核電技術(shù)突破。我國商運核電機組數(shù)量達到56 臺，總裝機5821.8萬千瓦，位列全球第三；核準(zhǔn)常態(tài)化，在建及核準(zhǔn)待建 機組達到46臺，總裝機5547.1萬千瓦，在建規(guī)模全球第一，未來增長確定 性較強。核電作為基荷電源在電力系統(tǒng)的作用日益顯著，綠色價值得到認可， 全球發(fā)展核電的信心顯著增強，裝機規(guī)劃大幅提高，同時小堆、四代堆等新 型核電技術(shù)得到廣泛關(guān)注，有望進一步打開核電發(fā)展空間。

水電：充沛現(xiàn)金流和穩(wěn)健業(yè)績支撐高分紅高股息，降息背景下配置價值凸顯。 裝機提升、電價提升、財務(wù)費用及折舊減少、風(fēng)光儲一體化發(fā)展是水電業(yè)績 核心增長點。十四五期間內(nèi)龍頭水電裝機有一定提升空間?？紤]水電成本低 廉、電力供需緊平衡趨勢延續(xù)，市場化交易推進下水電電價有望逐漸提升。

燃氣：量價持續(xù)改善。2024年天然氣生產(chǎn)量、進口量和消費量持續(xù)增長，氣 源價格下行疊加居民順價，價差有所修復(fù)。2025年宏觀經(jīng)濟有望筑底回穩(wěn)， 天然氣用能成本或?qū)⑾滦?，推動用氣量繼續(xù)增長。受益于國際天然氣市場供 需趨于緩和，氣源價格或維持低位運行，下游繼續(xù)推進居民順價，有望進一 步擴大整體毛差水平。

環(huán)保：價值、成長與主題型投資共舞。水務(wù)&垃圾焚燒行業(yè)進入成熟期，自 由現(xiàn)金流改善明顯，再疊加無風(fēng)險收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報率 和風(fēng)險偏好均有所下降，建議關(guān)注環(huán)保板塊中的“類公用事業(yè)投資機會”。 歐盟SAF強制摻混政策生效在即，對原材料需求增加，國內(nèi)廢棄油脂資源化 行業(yè)有望充分受益。此外我們還建議關(guān)注環(huán)保化債、地方環(huán)保國企并購重組 等主題型投資機會。