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公用事業行業深度跟蹤：穩電價反內卷再強化，區域性水火迎Q3高增。兩部門發文治理價格無序競爭，關注穩電價穩煤價的反內卷共識形成。 近日，發改委、市監總局發布《關于治理價格無序競爭 維護良好市場價 格秩序的公告》，要求以生產經營成本和市場供求狀況為基本依據，嚴 守價格競爭底線。9 月 25 日，國資委召開部分國有企業經濟運行座談 會，聚焦穩電價、穩煤價、防止“內卷式”惡性競爭，中國華電參會。 由于煤電容量電價和輔助服務穩定性較強，我們重點看好電量電價與煤 價聯動，尤其是在煤價相對平穩的情況下，將顯著提升火電盈利穩定性， 促進火電的公用事業化。2025H1 火電板塊已有 389 億元自由現金流， 分紅持續兌現且提升（同期分紅總額同比+91%），股息價值持續凸顯， 伴隨電價反內卷共識形成，火電行情已蓄勢待發。

云南機制電價競價結果落地，增量項目機制電價接近標桿電價。136 號 文已有 29 個地區發布對應細則（含征求意見）。其中，山東、云南公布 增量項目競價結果，云南風光增量項目機制電價分別為 0.332/0.330 元 /度（云南燃煤標桿電價為 0.3358 元/度），山東分別為 0.319/0.225 元/ 度（山東燃煤標桿電價為 0.3949 元/度），中性測算兩省風電投資收益率 約 9%，光伏收益率顯著低于風電。伴隨機制電價陸續落地，預期將對 綠電收益率水平形成更加直觀有效的評估，關注電力公司在各地的投資 布局規劃，預計綠電運營商 ROE 有望明確，關注高 ROE 低 PB 主體。

Q3 業績展望：火電仍將高增，秋汛來水超預期帶動水電基本面反轉。 火電方面，燃料成本考慮庫存情況下，6-8 月秦港 Q5500 煤價為 647 元 /噸（同比-204 元/噸），50%現貨煤比例下，Q3 標煤（7000 大卡）同比 -130 元/噸（Q2 同比-126 元/噸）。預計 Q3 火電電量同比穩定（全國火 電發電量 Q2 同比+0.4%），則來自燃料成本的改善依舊突出，將帶動北 方及全國性火電業績高增，如建投能源、京能電力以及全國性龍頭公司 等。水電方面：7-8 月汛期四川整體來水偏枯，9 月有所改善，但整個 Q3 廣西貴州來水較好，黔源電力公告 Q3 業績同比+145%-205%，桂 冠電力 Q3 水電發電量同比+68%，預計也將實現業績高增。值得重視 的是，9 月秋汛效果顯著，疊加基數偏低，主要流域入庫流量同比增長 5 成以上，測算 9 月至今長江電力四座電站發電量同比+73%，展望 10- 11 月發電量基數也為過去幾年較低水平，水電迎來基本面的反轉。