許繼電氣研究報告：特高壓直流建設(shè)加速，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展.pdf

許繼電氣研究報告：特高壓直流建設(shè)加速，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。底蘊深厚，業(yè)務(wù)清晰。公司最早可追溯到上世紀(jì)四十年代，1970 年遷至許昌成立許昌繼電器廠，擁有悠久的電氣設(shè)備設(shè)計制造經(jīng) 驗，2022 年 12 月，許繼電氣成為中國電氣裝備集團(tuán)一級子公司， 迎來新的發(fā)展階段。作為能源電力裝備制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司聚 焦“源、網(wǎng)、荷、儲”四大領(lǐng)域，在電網(wǎng)傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上， 向源、荷、儲延伸，提供“雙新”整體解決方案能力。公司業(yè)務(wù)板 塊為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能中壓供用電 設(shè)備、新能源及系統(tǒng)集成、充換電設(shè)備及其它制造服務(wù)六類。公司 歷史業(yè)績出色，2018 至 2023 年，公司營收 CAGR 為 15.73%，歸 母凈利潤 CAGR 達(dá) 34.08%。2024 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 95.86 億元，同比下降 10.11%，歸母凈利潤為 8.95 億元，同比增長 15.88%。

特高壓直流建設(shè)加速，公司業(yè)務(wù)持續(xù)收益。東西部電網(wǎng)間多回直流 異步聯(lián)網(wǎng)需求以及風(fēng)光大基地建設(shè)配套外送需求下，特高壓直流輸 電線路建設(shè)加速推進(jìn)。截至 2024 年 12 月，總計有 5 交 12 直共計 17 條線路待核準(zhǔn)開工，預(yù)計 2025 年-2026 年，預(yù)計年均迎來 2-3 條交流、6 條直流線路的核準(zhǔn)開工，支撐特高壓行業(yè)延續(xù)高景氣。 柔性直流特高壓天然適配新能源外送需求，但受制于成本高昂，尚 未大范圍建設(shè)，隨著核心元器件的國產(chǎn)化率提高，以及現(xiàn)有柔直線 路建設(shè)運營經(jīng)驗提升，未來柔直線路有望成為新能源外送的主要載 體。公司作為特高壓直流換流閥和直流控制保護(hù)系統(tǒng)的核心供應(yīng) 商，預(yù)計長期受益于特高壓直流線路建設(shè)。

電網(wǎng)投資迎來周期性修復(fù)，利好公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)。電網(wǎng)/電源投資不均 衡有望從 2024 年起得到改善，十四五期間，國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng) 分別計劃完成電網(wǎng)投資約 2.24 萬億元、0.67 萬億元，合計規(guī)模近 3 萬億元。國網(wǎng)年均投資額有望維持在 5000 億以上，電網(wǎng)投資預(yù)計 進(jìn)入穩(wěn)步增長期。公司主業(yè)智能變配電、智能中壓供用電板塊的主 要產(chǎn)品如繼電保護(hù)設(shè)備、開關(guān)柜等市場占有率穩(wěn)定。配網(wǎng)建設(shè)持續(xù) 推進(jìn)，配網(wǎng)智能化進(jìn)程下智能電表替換和升級需求不斷增長，2025 年的市場預(yù)計將更加活躍，招標(biāo)規(guī)模和金額有望擴大。公司積極拓 展智能電表海外業(yè)務(wù)，2023 年，國際市場訂單增幅明顯，簽訂智 利 AMI 二期、意大利中壓計量等項目。

網(wǎng)外業(yè)務(wù)開辟公司業(yè)績增長新領(lǐng)域。 公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)涉及儲能、氫能、 充換電等業(yè)務(wù)。儲能方面，截至 2023 年，儲能變流器累計出貨 5.5GW 以上，儲能關(guān)鍵技術(shù)得到長期的應(yīng)用驗證，并實現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用。氫能方面，公司設(shè)立氫源技術(shù)分公司，聚焦 IGBT 制氫電源， 自主研制的 IGBT 型智慧制氫電源順利通過系統(tǒng)測試，實現(xiàn)了 IGBT 型制氫電源在 200 標(biāo)方質(zhì)子交換膜（PEM）電解水制氫系統(tǒng)中的首 臺套應(yīng)用；充換電方面，公司是目前國內(nèi)技術(shù)水平較高的電動汽車 智能充換電系統(tǒng)制造商，商用車換電市場占有率第一，商用車自動 多箱換電、大功率充電、無線充電等技術(shù)實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。截至 2023 年，累計供貨 30 余萬臺公共充電樁，其中公共直流樁 13 萬臺，充 換電產(chǎn)業(yè)基地具備年產(chǎn) 10 萬臺交直流充電樁，220 套成套設(shè)備的 生產(chǎn)能力。