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明陽電氣研究報告：變壓器頭部企業，海外與海上打開遠期空間。海上風電升壓系統國產領先，下游市場多元化發展。公司成立于 2015 年， 是國內變壓器頭部企業，產品應用于新能源領域，其中海風升壓系統國產份 額領先；近年來公司數據中心、電網行業收入快速增長。公司產品已出口至 40 多個國家和地區，積極布局海外直銷市場。

海上風電迎來全球景氣共振，公司前瞻研發大型化配套產品。國內海上風電 市場蓄勢已久，2024-2027 年新增裝機 CAGR 預計達 31%；國際市場海風遠期 規劃超 450GW，歐洲有望率先放量。機組大型化對變壓器提出更高要求，公 司海風干式/酯類變壓器產品行業領先，前瞻布局漂浮式和 66/110kV 變壓器 與組合電器產品。近年來國內頭部主機企業積極推進國際化發展，關聯方明 陽智能引領國產海上風機出口。

海上光伏開發拐點將近，公司中標全國首個 GW 級項目。2023 年以來全國海 域立體確權工作穩步推進，多省發文支持海上光伏發展，項目規模化開發與 N 型組件應用共同推動海上光伏降本，“十五五”期間我國海上光伏有望進 入規模化發展階段。海上光伏升壓系統價值量高于陸上，2025-2026 年招標 有望密集落地。公司升壓系統產品應用于全國首個 GW 級海上光伏項目。

人工智能推動數據中心建設，公司已供貨頭部客戶。大模型參數規模持續增 長，IEA 預測 2022-2026 年全球數據中心耗電量將實現翻倍增長，數據中心 建設需求增長。根據 GMI 預測，2023-2032 年全球配套變壓器市場 CAGR 達 7%，2032 年市場空間達千億元。公司已供貨數據中心頭部客戶，2024 年推 出 MyPower 電力模塊新品。

配網升級帶動變壓器需求，公司積極布局國內外市場。“十四五”以來我國 電網投資保持高景氣，在拉動投資、配網技術迭代、設備更新、農網供電質 量提升等多重需求帶動下我國配電網投資持續增長。我國國內電網企業所采 購配電變壓器年市場規模為 150-200 億元，公司在南方電網份額提升較快。 未來十年全球電網投資迎來景氣共振，公司把握機遇積極布局海外市場。