宏盛華源研究報告：特高壓建設新周期，鐵塔龍頭迎發展新階段.pdf

宏盛華源研究報告：特高壓建設新周期，鐵塔龍頭迎發展新階段。我國電力鐵塔平臺型龍頭，并入 CEE 后迎新發展階段。宏盛華源鐵塔 集團股份有限公司成立于 1985 年，是國內輸電線路鐵塔領軍企業、國 內規模最大的輸電線路鐵塔供應商。公司前身是合肥佳電線路器材廠， 經過多次資產重組，成為了現在的宏盛華源，進一步鞏固了行業的龍頭 地位。公司主營業務主要為角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿和變電構支架，近 幾年營收穩健增長，隨著國內電網進入高速發展階段，出海+網外新市 場拓展順利，我們預計公司 23-26 年營收 CAGR 約 15%。

特高壓進入新一輪建設周期，有望增厚輸電鐵塔需求彈性。“十四五” 我國能源結構向以新能源為主體的能源裝機結構轉型，為了保證清潔能 源大基地的外送和消納，遠距離、大容量的特高壓輸電工程進入新一輪 的建設周期，且高景氣有望持續到“十五五”。特高壓交流和直流工程 中鐵塔的投資建設比例約占總投資的 26%-32%，投資金額大，且市場格 局較為集中。經測算，我們預計特高壓鐵塔的市場空間平均每年約 200 億以上，根據中研普華統計，2022 年中國電力鐵塔行業市場規模約 595 億元，因此特高壓工程的放量有望大幅提升鐵塔行業市場空間。

公司市場份額穩居龍一，技術引領發展+成本管控能力增強，馬太效應 凸顯。公司是國內電力鐵塔的龍頭公司，1）市場份額上，公司在國網 市場份額穩居第一，常年維持在 20%以上，其中對于特高壓高端市場， 公司市場份額更為集中，2023 年為 29%，龍頭地位更加顯著。2）技術 上，公司在角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿以及變電站構支架等領域的生產工 藝、設計等方面都有獨特的優勢和技術壁壘，公司通過技術降本+“鋼 坯鎖價”等形式不斷提升抗原材料價格波動能力，盈利能力有望持續提 升。

布局海外打開市場空間，新領域破局盡顯α。1）公司依靠在國內市場 積累的豐富經驗和技術優勢，積極布局海外市場，拓展市場空間，2019- 2023 年海外收入 CAGR 為 36%，收入占比提升至 4%，我們認為未來隨 著“一帶一路”建設的進行+CEE 整裝出海，公司海外業務有望成為收 入的重要的組成部分。2）公司積極在新業務領域實現破局，在建筑鋼 結構、通信塔、新能源等領域持續發力并實現突破，新業務未來有望成 為公司的第二增長曲線。