國(guó)電南瑞研究報(bào)告：能源轉(zhuǎn)型增動(dòng)力，二次龍頭再遠(yuǎn)航.pdf

國(guó)電南瑞研究報(bào)告：能源轉(zhuǎn)型增動(dòng)力，二次龍頭再遠(yuǎn)航。多次重組打造龍頭，引領(lǐng)能源電力生態(tài)。國(guó)電南瑞背靠國(guó)網(wǎng)，定位國(guó)網(wǎng)電科院研究成果產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，經(jīng)過多次資產(chǎn)重組與 注入，已發(fā)展成為二次設(shè)備領(lǐng)域龍頭、國(guó)內(nèi)能源電力行業(yè)領(lǐng)軍者。國(guó)內(nèi)新能 源+逆周期調(diào)節(jié)需求下電網(wǎng)投資有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們認(rèn)為與新型電力系統(tǒng)方 向相符的特高壓建設(shè)與配電網(wǎng)升級(jí)是兩大重點(diǎn)方向；全球電網(wǎng)投資景氣向 上，發(fā)用兩端變化帶動(dòng)電網(wǎng)形態(tài)革新。

國(guó)網(wǎng)背景鑄就高份額，技術(shù)優(yōu)勢(shì)成就高盈利

國(guó)電南瑞具有國(guó)網(wǎng)背景和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額高，盈利能力強(qiáng)。從背景來看，公 司是國(guó)網(wǎng)旗下唯一一家專注于數(shù)字化電網(wǎng)的子公司，母公司項(xiàng)目資源豐富， 成就公司高市場(chǎng)份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)；比如，公司在特高壓直流閥、電網(wǎng)自動(dòng)化、 繼電保護(hù)等具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域均位處行業(yè)龍頭。從技術(shù)來看，公司重 視研發(fā)，定位國(guó)網(wǎng)科研產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，洞悉國(guó)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展方向，持續(xù)處于國(guó)內(nèi) 電力二次設(shè)備行業(yè)技術(shù)先鋒位置，高技術(shù)壁壘同時(shí)帶來高盈利能力，公司凈 利率水平始終維持在15%左右，高于國(guó)內(nèi)外可比公司均值。

受益特高壓周期向上，IGBT與出海帶來彈性

我們認(rèn)為國(guó)電南瑞未來的增長(zhǎng)彈性主要來自于三個(gè)方面：1）24-25年特高壓產(chǎn) 業(yè)有望迎來建設(shè)高峰，公司在核心設(shè)備直流換流閥及其控制保護(hù)系統(tǒng)市場(chǎng)地 位顯著，同時(shí)換流閥價(jià)值量占比更高的柔直方案滲透率有望提升，為公司該 業(yè)務(wù)帶來業(yè)績(jī)彈性。2）IGBT需求旺盛，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明確，因技術(shù)壁壘較 高或具有較高盈利。公司在IGBT領(lǐng)域技術(shù)持續(xù)突破，多款產(chǎn)品達(dá)到量產(chǎn)條 件，未來有望帶來較高利潤(rùn)增量。3）隨著海外電網(wǎng)投資景氣度提升，疊加 公司憑借強(qiáng)產(chǎn)品/技術(shù)實(shí)力加速海外市場(chǎng)開拓步伐，海外業(yè)務(wù)訂單數(shù)額快速 增長(zhǎng)，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)收入高增趨勢(shì)有望持續(xù)。