2025年度宏觀策略報告：破浪前行，激發內需活力.pdf

2025年度宏觀策略報告：破浪前行，激發內需活力。全球經濟：不確定時期的增長韌性和通脹緩落。一是全球經濟增長在不確定性中顯韌性。 全球通脹的回落，導致實際收入增速提高、消費信心提振，均對消費需求形成支撐，同 時貨幣政策寬松空間打開也將刺激需求。IMF、OECD 分別預計全球 GDP 增長 3.2%、 3.3%，持平或略高于 2024 年。但是，2025 年不確定性沖擊將明顯增多，如全球地緣政 治關系緊張、“特朗普 2.0”政策導致貿易不確定性急劇上升，地緣經濟割裂將加劇。二 是全球通脹逐步接近通脹目標，但通脹可能更持久。一方面名義工資增長放緩、勞動力 成本增速降低、勞動生產率提高，尤其是能源和食品價格下降有助于通脹回歸目標值； 另一方面面臨服務通脹韌性、移民政策收緊勞動力短缺、貿易限制措施增加進口成本、 極端天氣、地緣政治等因素推高通脹的風險。三是政策不確定性沖擊對全球增長的影響 大于通脹。全球關稅稅率提高、貿易政策不確定性、限制移民等政策將使 2025 年全球 GDP 相對于基線下降約 0.8%，通脹下降 0.1 個百分點。

“特朗普 2.0”政策對美國經濟的影響：降增速、提通脹。“特朗普 2.0”政策主要包括 對外加征關稅、對內減稅、驅逐移民、放松監管、加強能源生產等。溫和情形（減稅政 策+10%關稅（被征稅國家對等反制）+驅逐 130 萬非法移民+能源政策）下，2025、2026 年美國 GDP 增速將分別降低 0.6%、增長 0.4%，同期通脹分別提高 1.6%、1.2%。極端 情形（減稅政策+10%普遍關稅、60%中國關稅（被征稅國家對等反制）+驅逐 830 萬非 法移民+能源政策）下，2025、2026 年美國 GDP 增速下降 1.6%、3.7%，通脹分別上升 4.2%、4.4%。

在基準情境下，預計 2025 年美元震蕩回升的概率偏大。一是美歐 GDP 增速差值收窄， 不利于美元指數走高。二是歐美利差有利于美元。特朗普政策 2.0 對美國國內通脹的上 推作用大于歐元區，加上歐央行降息預期次數要多于美國，利差擴大有利于吸引資金流 入美國支持強美元。三是全球地緣關系緊張導致資金流向美元避險資產，仍是支持 2025 年美元有韌性的重要因素之一。

中國經濟：內需動能增強，預計 2025 年 GDP 約增長 4.7%。2025 年宏觀經濟將基于以 下邏輯運行：在外部環境變化帶來的不利影響加深，國內經濟運行仍面臨不少困難和挑 戰的約束條件下，我國要“著力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合”目標， 宏觀政策更加積極有為，同時打好政策“組合拳”確保同向發力。因此，2025 年中國經 濟總體上將呈現出“外需減弱，內需尤其是消費動能增強，物價回升”的增長格局，預 計全年 GDP 約增長 4.7%左右。一是受益于大力提振消費政策組合拳的發力顯效，居民 收入、服務消費改善可期，穩樓市股市的財富效應也將顯現，對社零回升形成有力支撐， 但民企、居民謹慎預期扭轉需要時間，預計全年社零消費約增長 4-5%。二是房地產降幅有望收窄，整體投資增速或溫和回升。房地產方面，受高庫存、購房負擔壓力仍偏大、 部分房企信用風險持續等約束，市場止跌回穩尚需時日，預計 2025 年投資增速降幅收 窄至-7%左右；制造業方面，兩新政策和內需向好支撐偏強，但出口回落、產能去化和 盈利偏弱將主導下行趨勢，預計 2025 年投資增速高位緩降至 8%左右；基建方面，財政 更加積極且撬動作用增強、城投融資收縮壓力減輕，將共同支撐廣義基建投資增速穩定 在 9%左右的高位水平。三是在特朗普加征關稅等不確定性沖擊增多影響下，出口增速 將放緩，但出口也受到價格拖累作用減弱、全球制造業需求回升、出口市場更多元化與 新三樣等出口品優勢等積極因素影響，預計全年出口增長 0-2%左右，呈前高后低走勢。