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廣發宏觀：高波動遇上真空期，大類資產配置月度展望。

2026 年 1 月大類資產表現為韓國綜指＞原油＞黃金＞科創 50＞南華綜合＞恒指＞日經 225＞做多 VIX＞上證 綜指 ≈ 恒科＞標普 500＞納指＞中債＞美元。1 月底 2 月初，貴金屬巨震聯動大類資產普調。（1）股商優于債 券，新興市場優于發達國家，春躁搶跑推升中國資產。金銀敘事極致化后出現松動，聯動全球風偏“過山 車”，多數資產夏普先揚后抑，持倉利潤被“波動率稅”（Volatility Drag）23侵蝕。（2）商品市場在遠期敘事波 動與近端現實催化（流動性、地緣、供需）共同作用下走出結構性上漲行情，金銀銅敘事松動后沖高回落尋 底，但均未回吐漲幅；原油與農產品則先抑后揚，生豬期貨仍在磨底。（3）全球股市逐步迎來盈利披露關鍵 期，美歐日韓股市全線收漲，“沃什沖擊”有限，美股內部領漲者發生切換，中小盤、芯片股、能源領漲，境 外中國資產表現分化。（4）G7 國家國債利率多數上行，日債利率飆升成為全球債市波動源。10 年期美債利率 1 月以來震蕩上行 11BP 至 4.29%，曲線先牛平后熊陡，與美聯儲人事變動有關。歐債溫和分化，更聚焦自身 政治溢價緩和，法德利差顯著收窄。（5）具有“商品與高息”貨幣特征的澳元領跑匯市，去美元敘事從極致到 松動，美元一波三折，日元逼近政府干預關口 160 后跳升，歐元定價關稅風險緩和，人民幣繼續升值，2 月初 破 6.95 關口。（6）開年以來，國內股債轉為自“蹺蹺板”轉為“同向波動”。1 月股迎春躁，債迎修復，2 月初股 市風偏回踩，債市迎止盈拋壓（10Y 國債利率觸及 1.80%短期波動下沿）?？缭沦Y金利率小幅抬升，債券供給 壓力猶在，超長債需求承接有限，30-10Y 利差沖高后維持在 46BP。（7）A 股錄得“開門紅”，全月分三階段 “春躁推新高、寬基 ETF 流出、金屬巨震壓風偏”，結構亦分三階段“科技單邊、科技+資源齊漲、防御抱團”。 （8）地產市場波動溫和，銷售量級變化不大，二手房價量均表現優于新房，“以價換量”邊際緩和。1 月百城 租金收益率高于 30 年國債利率約 7BP，因利率上行更多而較前期收窄。

開年以來，大類資產波動率上升，做多 VIX 策略獲得 5.8%收益，2025 年資產單邊化趨向出現松動。大類資產 輪動速度加快，19 類資產日排名總變動次數自上月的 119 次提升至 122 次。與 2025 年格局類似，股商優于債 券，新興市場優于發達市場，YTD 分別為 8.73%、1.66%。即便經歷巨震，截至 1 月底，金銀油累計收益仍超 15%（倫敦金為 15.6%、原油現貨 16.1%、倫敦銀 43.3%）。萬得科技大類指數、恒生科技 YTD 分別錄得 6.2%、3.7%。但夏普視角看，金銀夏普比明顯下降，兩者刷新近 40 年最大回撤記錄。黃金從 2025 年的高收 益、低風險組合資產轉為高風險、高收益資產。