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策略深度研究：2025年資本市場有哪些變化？

市場融資能力繼續修復，港股新發火熱

繼 2024 年 IPO 常態化重啟后，2025 年市場融資能力進一步修復，2025 年 A 股共計 116 家企業進行 IPO，較 24 年（101 家）小幅上行，同時港股市 場 IPO 活躍度較高，全年 IPO117 家、募資額達 2858 億港幣，登頂全球主 要市場。這一變化也在宏觀層面有所映射，2025 年中國非金融企業直接融 資占比、廣義資產證券化率（A 股+海外中資股合計市值比中國名義 GDP） 均開始回升，資本市場成熟度進一步增強。但“新陳代謝”能力仍有待增強， 2025 年全年退市率為 0.5%，較境外發達市場仍有距離。

A 股“含科技量”繼續提升

歷史看，從 2009-2010 年的智能手機→2013 年的手游→2019 年的消費電 子→2020-2021 年的新能源汽車，每一次產業周期的啟動都帶動了 A 股泛 科技、硬科技企業市值占比中樞提升，2025 年年初 Deepseek 新模型的發 布使得全球投資者開始重新評估中國科技企業實力，AI 周期帶動 A 股泛科 技、硬科技自由流通市值占比進一步提升。截至 4Q25 末，A 股泛科技、硬 科技自由流通市值占比分別為 65.3%、41.4%。

散戶化特征回歸，或加劇市場波動

散戶化特征回歸是需求端一個較為明顯的特征，自由流通市值口徑下，截至 3Q25，A 股機構投資者持股占比約 47.4%，這意味著個人投資者持有市值 或已超過 A 股的半壁江山，與 2021 年市場投資者結構類似。假設成交額占 比也類比 2021 年，則個人投資者交易占比也回到 60%以上。展望后續，居 民活期存款/A 股流通市值可以作為衡量居民存款搬家程度的一個指標，歷 史來看存款搬家末期其讀數約落在 1.0-1.5 區間，當前讀數約 1.7。

產品端被動投資快速發展，ABS、REITs 等亮點紛呈

2025 年公募基金指數化投資比重繼續攀升，截至 3Q25 占比已達 32.2%， 與 2017 年左右的美國類似。從 2022 年至 2025 年，我國公募基金被動化 投資比例提升了約 18 個點，美國公募市場提升相同幅度用了約 15 年，被 動產品比例的快速提升也帶來了市場定價權的變化，截至 1H25，個人、機 構在 ETF 定價權上平分秋色，細分上寬基 ETF、高股息 ETF 機構定價權高， 行業 ETF 個人定價權高。其余產品也亮點紛呈，公募 REITS 底層資產進一 步豐富、ABS 發行規模回暖、境外互掛 ETF 產品增多。

中國資產分散化價值仍凸顯

中國資產仍具備相當配置價值，2025 年 A 股、港股與全球其他主要市場的 相關性雖有回升，但仍處于較低水平，這意味著對于全球投資者來講，在投 資組合中納入 A 股及港股將有效提升組合分散化程度、提升抵御風險能力。