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三角輪胎研究報告：“大”現金“小”市值彰顯投資價值。海外高性價比輪胎需求激增，公司全球化持續發力。近年來歐美等海外市場消費降級趨勢明顯，中國高性價比輪胎正逐步贏得海 外消費者的青睞，24上半年在海外主流品牌收入增速同比負增長下多數中 國品牌依然保有兩位數以上的正增長，中國輪胎正憑性價比優勢開啟“全球 替代”。公司重視海外市場開拓，海外收入占比已由2019年的45%提升至 2023年的60%。公司海外市場銷售較為分散，不依賴單一市場，且對美敞 口較小，所受貿易風險或低于同行。公司海外目標市場以歐洲與亞非拉為主， 在受益于歐洲地區消費降級的同時，亦可享受新興市場的需求增長。

非公路輪胎供需格局良好，公司產品國內領先

2024年全球非公路輪胎市場規模為87.9億美元，受益于全球礦山開采增長、 基建投資增加、農業機械普及等，行業未來5年有望以5.2%的CAGR增長。 非公路輪胎制造難度大、盈利能力強，其中巨胎產品仍主要被海外壟斷，伴 隨中國企業的積極追趕，以巨胎為代表的非公路輪胎國產替代空間較為廣 闊。公司率先實現了工程胎與巨胎的國產化突破，目前在全品類工程子午胎 基礎上，已能夠生產從49寸-63寸所有巨胎產品，2022年公司工程胎收入 國內排名第三，產品單價領先同行。憑借質量優勢公司持續發力配套市場， 至2023年已連續9年獲得全球工程機械龍頭卡特彼勒“供應商卓越認可”。

我們與市場觀點不同之處

市場認為不具有海外產能的公司將缺少全球競爭優勢。23年公司海外收入 占比達60%，已較為接近出海企業；輪胎企業海外工廠產品主要面向美國 市場，而美國輪胎市場存在貿易風險，公司出口以歐洲和亞非拉地區為主， 市場結構特殊，所受貿易風險或低于同行，具備全球競爭優勢。