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鈞達股份研究報告：TOPCon電池龍頭，迎國內外盈利雙升。踩準技術迭代周期，成就專業化電池環節龍頭。公司是專業化電 池片頭部制造商，2021年進入光伏電池賽道，2022年6月投產8GW TOPCon電池產能，成為當時行業內除晶科能源外唯一具有5GW以 上產能規模的企業，領先其他大廠半年以上；截至2024年9月底， 公司擁有N型電池年均產能規模達40GW，2024年前三季度公司電 池片累計出貨26.45GW，其中N型電池出貨23.70GW，在獨立電池 片供應商中排名全球第一。

電池片環節供需關系相對最優，頭部公司盈利修復時點和幅度均有望超預期。2025年行業TOPCon擴產基本停止，HJT、xBC等新 技術產能釋放有限，N型高效電池產能冗余僅不到100GW，甚至有 望出現階段性緊平衡的狀態，隨著供需關系逐步改善，我們預計 2025年182N-TOPCon電池片價格有望回升20%至0.36元/W；同時 行業當前實際經營情況與TOPCon技術快速迭代相背離導致各企業 所能提供的研發資金出現分化，往后看行業TOPCon電池成本曲線 將會愈發陡峭，頭部企業高效TOPCon電池片盈利水平大概率將在 2025年內修復至0.02-0.03元/W甚至更高的水平。

高貿易壁壘與超額利潤共存，公司擁有的能夠享受超低稅率輸美的稀缺海外產能，將提供豐厚的盈利彈性。根據Infolink統計， 美國IRA高額補貼刺激下，2025年底本土組件產能將接近60GW， 而本土電池產能僅不到12GW，中短期電池片進口需求旺盛；而隨 著2024年底東南亞四國雙反關稅初裁落地，過去主要的輸美產能 在成本曲線中的位置右移甚至普遍位于邊際右側，擁有具備盈利 能力的供美產能成為企業獲得超額收益、體現海外競爭力的關鍵； 2024年公司宣布投建阿曼10GW高效電池項目，并獲得北美某頭部 組件企業2025年1-2GW電池采購意向，預計一期5GW將于2025 年投產，公司阿曼產能作為當前稀缺的、稅率成本較低的供美電池 片，盈利彈性大、2025年有望獲得0.2-0.3元/W的高額利潤。