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明陽智能研究報告：起錨南海地蘊天成，能動無限競逐全球海風。深耕風電行業，海風技術領先。公司作為最早布局半直驅技術的廠商之一，海 風技術獲得不斷突破，已憑借自主創新推出擁有自主知識產權的半直驅抗臺風 型海上風電機組，成為業內掌握臺風風場實際運行數據最多的企業；且先后投 運“三峽引領號”、“海油觀瀾號”及“明陽天成號”漂浮式平臺，其中“明陽 天成號”為全球單體容量最大的漂浮式風電平臺。2023年新增海風裝機中， 公司占比遙遙領先，達41%。

國內25年裝機高度景氣，海外陸風裝機正加速。國內市場，根據目前招標情 況，預計25年海/陸裝機分別同比+71.4%/+40%。海外市場，海風方面，預計 歐洲市場將于26年起放量，26-30年新增裝機將由8.4GW增長至22.7GW， CAGR為28.2%；陸風方面，預計24-28年亞太、非洲&中東陸風年均增量分 別為12.4/3.8GW，較19-23年均增量5.1/1GW翻倍增長。

國內低價競爭或將終結，海外出口具成本優勢。隨著國內風電進入平價時代后 競爭加劇，頭部整機商規模優勢明顯，集中度逐漸提升，2023年CR5/CR10已 增長至73.8%/98.6%。今年以來，海風月度中標均價最高近3000元/kW，陸風 超1600元/kW，陸風均價已現穩中回升趨勢，低價競爭時代或將終結。據 Vestas/SG，海外海/陸風機均價分別為國內的3/5倍以上，國內整機商成本優 勢顯著，2023年出口風機達3.7GW，同比+60.3%。近兩年出口增量主要來源 于亞太/非洲，2023年出口亞太/非洲2.3/0.9GW，同比+44.5%/+1775%。且近 三年出口美洲均為拉美國家，已連續多年實現向智利/巴西出口。

充分布局廣東市場，本土訂單及資源優勢顯著。公司集團總部及創新研發總部 位于廣東中山，并在汕尾、陽江、揭陽布局海風基地，在廣東海風訂單獲取方 面呈現出明顯優勢。2023年廣東并網海風項目中，青洲一二、青洲四、惠州港 口二PA/PB項目風機由明陽智能供應，占比約70%。2024年新增海風訂單中， 廣東訂單占比達83.2%。經統計，公司已獲取海風資源3.4GW，其中陽江青洲 四/汕尾紅海灣四/湛江徐聞東三項目共1.5GW為廣東項目。

率先突破歐洲海風市場，有望獲得歐洲訂單超9GW。公司憑借充沛的技術及 業績積累，海外市場拓展迅速，據CWEA，截至2023年公司已累計出口風機 585.9MW，在國內整機商中排名第四，且已連續三年實現海上風機的出口。 2022年出口意大利30MW海上風機是國內整機商在歐洲市場的首秀，公司正 積極拓展歐洲市場，包括巴西246.3MW陸風訂單、德國296MW固定式海風 訂單、意大利/英國各2.8/6GW漂浮式海風訂單，有望獲得訂單總規模超9GW， 預計2025年起陸續交付。未來三年，公司海外風機交付量累計有望達4GW以 上。