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有機硅行業分析報告：擴產周期步入尾聲，新領域引領新需求。有機硅：應用廣泛的硅基新材料。有機硅指含有硅碳鍵（Si-C），且至少有一個有 機基團直接與硅原子相連的一大門類化合物，是工業硅下游中應用最為廣泛的化學 品之一。有機硅下游產品中硅橡膠消費量占比最大（可達60%以上），硅油次之（占 比近30%），其余產品包括硅樹脂、功能性硅烷等。從終端應用領域來看，有機硅 因其獨特的結構，兼備無機材料與有機材料的性能優勢，在建筑裝飾、紡織制造、 醫療護理、汽車交通、工業助劑等傳統領域，以及光伏、新能源汽車等新興領域均 有著廣泛應用。

基于供需平衡表角度，有機硅格局有望改善：

國內擴產周期收尾，海外產能持續出清。①國內方面，根據百川盈孚，2019-2024 年我國有機硅中間體名義產能從152萬噸加速增長至344萬噸，CAGR達17.8%。 2021 年起，受下游需求強勁增長以及較高利潤吸引，我國有機硅行業快速擴產， 至2024年投產周期見頂，全年新增產能72萬噸，產能同比+26.5%。展望后市， 當前僅有內蒙古興發10萬噸/年規劃產能尚未落地，我國有機硅擴產周期或將進入 尾聲。②海外方面，過去五年因發展定位轉變以及生產成本偏高等因素，海外有機 硅產能不增反降，2020-2021 年邁圖美國工廠、陶氏化學英國工廠共計折合 16.5 萬噸/年的中間體產能相繼關停。我們認為未來國外將延續重點發展下游產品的策 略，有機硅擴產可能性較小，且有繼續退出的可能。綜合來看，內部過剩產能逐步 消化，外部存量產能有退出預期，供給端壓力有望緩解。

新應用滲透率提升，內外共振需求穩健。①內需層面，據百川盈孚，2019-2024年 我國有機硅表觀消費量從106.2萬噸提升至181.6萬噸，CAGR為11.3%。近兩 年來，有機硅最大下游建筑領域受新開工面積大幅下滑影響，相關需求或顯著削減， 但隨著有機硅材料在電子電器、新能源汽車、光伏電池等新興領域滲透率持續提高， 有望接力需求增長。據我們假設及測算，2025 年建筑領域有機硅消費量或同比 14.9%至 22.5 萬噸，而電子電器有機硅消費量或同比+16.7%至 50.3 萬噸、光伏 領域有機硅消費量或同比+19.4%至 76.5 萬噸、新能源汽車有機硅消費量或同比 +44.2%至 30.4 萬噸。②外需層面，2024年，我國聚硅氧烷累計出口54.6萬噸， 同比+34.2%，且除 2 月外所有月份出口情況均顯著好于2023年同期，或反映海 外需求持續旺盛，后續有望帶動我國過剩產能消化。出口結構上看，2024年，我 國對22個新興經濟地區的聚硅氧烷出口總量為21.8萬噸，同比+30.9%，占我國 總出口量的比例達到 39.9%，或反映新興經濟體已成為中國有機硅出口市場的重 要驅動。我們認為，有機硅內需存在我國優勢領域的催化，外需則在新興經濟體帶 動下持續向好，整體需求有望長期穩步增長。綜合來看，2025年起，有機硅行業 供需失衡態勢有望開始得到調整，2025-2026 年我國有機硅行業預計分別形成供需差-0.9/-11.2 萬噸。

有機硅周期彈性較大，靜待景氣度觸底回升：

盈利仍在低位運行，開工出現改善信號。2020Q4-2022Q2為有機硅景氣度上行周 期，開工率歷史分位數保持較高水平，有機硅中間體價格于2021Q4觸及6萬元/ 噸的高點，帶動行業內企業盈利能力迅速提升，如主營業務里有機硅板塊占比較高 的新安股份毛利率從 2020Q4 的 16.7%提升 2021Q4 的 33.8%，同期凈利率從 11.1%提升至18.8%，展現了較高的盈利彈性。2022Q3以來，受公共衛生事件反復、房地產終端消費不佳等影響，有機硅需求持續減弱，價格一路下滑并跌至部分 企業成本以下。2024年我國有機硅開工率整體優于2023年同期水平，同時全年 實現產量225.3萬噸，同比+24.8%，而期末庫存4.72萬噸與期初庫存4.77萬噸 基本持平，并未伴隨2024年的集中擴產而出現加速積累，或反映行業供給壓力尚 可逐步消化。以當前歷史低位的價格水平結合供需關系不斷改善的預期，有機硅未 來價格或仍有向上空間，看好行業景氣度改善，企業盈利企穩回升。