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梅花生物研究報告：氨基酸龍頭企業格局優化，重視股東回報核心紅利標的。主業行業競爭格局趨緩盈利穩定，合成生物學打開第二成長曲線。蘇氨酸行業未 來暫無規劃產能，預計供給偏緊的格局仍將維持，高景氣度有望延續；賴氨酸需 求保持較高增速的情況下，公司擴產強化市占率，預計未來幾年行業低效產能出 清，盈利水平提高；味精行業呈現寡頭壟斷，行業競爭趨緩。相較于上一輪氨基 酸底部周期，公司的市占率得到顯著提升，作為行業龍頭企業，具備一定的市場 調控能力，將有效平抑周期波動性。其次，公司深耕“氨基酸+”戰略，構建合 成生物學平臺，跨境收購協和發酵株式會社部分資產，獲取多種氨基酸新品類菌 種及專利，豐富合成生物學平臺管線，技術突破有望帶來主要產品成本下降和具 備競爭力的新產品，打開第二成長曲線。

生豬補庫、豆粕和玉米基本面觸底，氨基酸景氣度有望觸底反彈。當前豬周期景 氣度處于較高水平，能繁母豬和生豬存欄量增長帶動飼料氨基酸需求增長，大豆 種植利潤處于虧損狀態，農戶種植積極性下降，大豆價格有望觸底反彈，特朗普 上臺后，對于大豆的關稅反制可能催化國內豆粕價格提升，替代品豆粕價格上漲 將催化氨基酸豆粕減量替代加速，玉米價格的持續下跌短期內對公司的庫存帶來 負面影響，但從長期來看，低價的玉米將降低公司的營業成本，下游需求增長， 原材料價格下降，公司氨基酸利潤有望實現增長。

分紅+回購+員工持股持續推進，高度重視股東回報的核心紅利標的。公司采用 高現金分紅+回購雙模式回報股東，過去十年平均回購+分紅比例達到78%，公 司自2017年開始員工持股計劃，2017年第一批員工持股計劃結束后，21-24年 連續四年推出員工持股計劃，建立起完善的共享機制，促進公司長期健康發展， 持續的分紅+回購+員工持股既展現公司對于未來發展的信心，同時也表明公司一 直以來對股東高度重視回報的理念。