華恒生物研究報告：產業化成熟的合成生物學龍頭，新品涌現強成長.pdf

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時間：2024/03/22
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華恒生物研究報告：產業化成熟的合成生物學龍頭，新品涌現強成長。打通技術鏈，產業化模式成熟。1）技術端：掌控合成生物學核心技術，與高校及研究所緊密合作。公司打通“發酵法、酶法”兩大生產工藝，同時與中科院天工所、微生物研究所等科研機構建立了長期合作關系，打造多個產學研合作范例，不斷合作研發新品。2）工藝端：產業放大工藝成熟。公司有著多年的發酵生產經驗，實現了 L-丙氨酸、L-纈氨酸的萬噸級生產，發酵法產品工藝協同性強，公司可將之前的經驗遷移復制，加快新產品落地。3）應用端：選品策略優良，客戶資源優質。選取經過市場驗證、成本較低、具備盈利能力的生物法產品，推廣難度較低。公司與巴斯夫、味之素、DSM、贏創等客戶長期合作，有助于新產品導入。

L-丙氨酸已成全球龍頭，纈氨酸驅動業績增長。公司全球首次突破 L-丙氨酸的厭氧發酵法，成本較酶法降低約 50%，22 年全球市占率已超 60%。公司上市后再拓 L-纈氨酸，22 年 L-纈氨酸產能利用率已達 123.15%，驅動業績迅速增長，22 年/23 年收入同比+48.7%/+36.7%，歸母凈利同比+90.2% /+40.8%，歸母凈利率達到 22.56%/23.25%。

突破多個新品，成本優勢顯著。公司布局蘋果酸、丁二酸、1,3-PDO、精氨酸等新品，截至 23 年 6 月，公司共有產能 5.8 萬噸，規劃項目落地后總產能將達 33.2 萬噸。憑借成熟的發酵法工藝，公司新品均具備成本優勢，有望快速推廣，據我們測算，1）L-纈氨酸理論成本低至 0.97 萬元/噸，較其他企業發酵法低 35%；2）公司發酵法丁二酸理論成本低至 0.69 萬元/噸，較順酐加氫法低 0.4 萬元/噸，較其他企業發酵法低 0.56 萬元/噸；3）公司糖法 PDO 理論成本約為 0.95 萬元/噸，較甘油法低 0.99 萬元/噸。