百龍創園研究報告：功能糖龍頭，差異化成長.pdf

百龍創園研究報告：功能糖龍頭，差異化成長。公司聚焦成長性的功能糖及健康代糖產品，通過研發創新持續開拓中高端差異化產 品，不斷開拓市場區域與客戶，實現持續較快的業績成長。

持續推出差異化強勢單品，打造成長性產品矩陣。公司善于把握需 求趨勢、洞察前沿技術，具有深厚的技術積淀以自主研發新品、搶 占先發優勢。公司陸續研發益生元、膳食纖維等成長性功能糖品類， 產品結構上走向差異化，推出抗性糊精、低聚半乳糖/木糖等中高端 高毛利產品，抗性糊精放量助公司膳食纖維品類提速增長，2018- 2023 年收入 CAGR 達 34.5%，且毛利率達 40%左右。未來隨下游功 能健康食品飲料擴容，此類產品有望作為核心功能性成分拓展應用 場景、實現持續成長。公司還在 2019 年前瞻性推出了健康甜味劑阿 洛酮糖，并快速實現規模化生產和外銷，目前年銷售已經超 1 億元， 未來隨著阿洛酮糖在中國、歐洲等更多區域獲批有望加速成長。

公司產能瓶頸有望突破，保障較快成長。2024 年 5 月底公司投產 3 萬噸可溶性膳食纖維及 1.5 萬噸結晶糖項目，新項目在 24Q2 投產后 經歷調試周期，24Q4 起爬坡上量預計已正常化，有望緩解產能偏緊 狀態，減少因柔性化生產切換產線產生的額外成本。此外，公司已 公告投資國內 1.3 萬噸益生元產能項目及泰國智慧工廠項目， 2026H2 至 2027 年有望建成，投產后供給能力有望進一步增強，加 速國內外市場開拓，助力持續成長。

客戶結構分散，開拓全球市場。公司產品廣泛應用于食品、飲料、 乳制品、保健品等諸多領域，前五大客戶以海外貿易商為主，單個 品牌制造商或零售商等終端客戶的實際占比很小，因此客戶結構上 對單一客戶的依賴度低，且公司在全球持續開拓客戶有望帶來較大 增長空間。公司海外市場毛利率較高、銷售占比已升至 50-60%，其 中以美國市場為主，而近期關于美國加征關稅的擔憂有望靴子落地。