百龍創園：看好功能糖龍頭的高壁壘&高成長.pdf

百龍創園：看好功能糖龍頭的高壁壘&高成長。

Beta 維度：三大產品卡位健康浪潮，行業景氣度向上

百龍創園聚焦功能糖黃金賽道，“減糖”與健康升級趨勢驅動三大品類景氣 向上。益生元：作為認知成熟的腸道健康成分，在乳制品及嬰配食品添加政 策的鼓勵下加速滲透，公司預計2024-2030年全球市場規模CAGR達8.6%。 膳食纖維：作為“第七大營養素”，受益于健康意識提升與老齡化趨勢，其 中功能性更強的抗性糊精品類增速領先，公司預計 24-30 年全球行業銷售額 CAGR 10.0%。阿洛酮糖：憑借最接近蔗糖的風味與功能特性，將代糖應用 從飲品拓展至烘焙食品，市場潛力大，隨中國等關鍵市場審批落地，公司預 計全球需求量 24-30 年 CAGR 達 16.9%，是公司未來的核心增量版圖。

Alpha 維度：技術、客戶與產能共筑深厚護城河

公司在功能糖行業市占率領先，膳食纖維/益生元/阿洛酮糖行業全球市占率 第二(2018 年)/第五(2018 年）/第二(2024 年），得益于：技術優勢：抗性 糊精膳食纖維含量超 95%（國標 80%），阿洛酮糖的結晶工藝實現高純度 與低成本，產業化能力領先。客戶粘性強：25Q1-3 公司海外收入占比高達 67%，通過提供定制化解決方案，產品參數深度匹配客戶需求，形成了高轉 換成本，合作關系與價格穩定。產能管理靈活高效：老廠區產線可靈活調配， 聚焦高附加值產品；新廠自動化水平提升，減少效率損耗；規劃中的泰國產 能可利用當地原材料等成本優勢，有望進一步鞏固全球競爭力與盈利能力。

與市場觀點的不同：定制化屬性與海外客戶結構弱化周期波動

市場擔憂國內競爭對手產能擴張會引發價格戰，侵蝕公司份額與利潤，我們 認為，公司的業務模式能較好地抵御此風險。核心在于其高比例的海外業務 （25Q1-3 收入占比 67%）與產品的強定制化屬性。海外市場價格競爭環境 優于國內，且公司產品非大宗標品，需根據下游客戶的具體需求（如保濕性、 穩定性等參數）提供定制解決方案，客戶一旦合作則更換成本高、粘性強。 這種業務特性使得公司產品的量價波動更多與下游健康應用的長期景氣趨 勢掛鉤，而非簡單的周期性價格競爭，從而削弱了行業產能擴張對公司的短 期沖擊，盈利穩定性更強。