電子行業(yè)2025年投資策略：復(fù)蘇轉(zhuǎn)繁榮宜捂股，消費+AI端側(cè)應(yīng)重視.pdf

電子行業(yè)2025年投資策略：復(fù)蘇轉(zhuǎn)繁榮宜捂股，消費+AI端側(cè)應(yīng)重視。復(fù)蘇轉(zhuǎn)繁榮宜捂股。從估值安全邊際來看，截至2024年12月26日，電子（中信）指數(shù)PB估值已上漲至 歷史中位數(shù)水平，半導(dǎo)體（申萬）指數(shù)PB估值已上升至歷史中位數(shù)水平以上，我們認為，當(dāng)前電子行 業(yè)整體估值反映了2025~2026年電子周期從復(fù)蘇轉(zhuǎn)換至繁榮的預(yù)期，現(xiàn)階段整體基本已不存在低估的 假設(shè)，在觀察到EPS拐點前，整體板塊波動主要受流動性和政策預(yù)期變化影響，當(dāng)前勝率和賠率均處于 中性。我們認為，根據(jù)歷史經(jīng)驗，市場可能將從25Q2開始交易EPS向上拐點的預(yù)期，25H2電子景氣度 將從復(fù)蘇轉(zhuǎn)至繁榮，并持續(xù)至2026年。我們維持2024年年中的交易觀點，當(dāng)前宜持股，若25Q2前行 情震蕩是提供低點建倉或加倉的機會。

消費+AI端側(cè)應(yīng)重視。從周期需求供給來看，24H2市場期待的AI拉動PC和智能手機低于預(yù)期，但全球 泛IOT需求超出市場預(yù)期，我們認為在當(dāng)前消費電子供應(yīng)鏈庫存水平健康的假設(shè)下，受益于2025年國內(nèi) 汽車、家電等更多的消費政策刺激，以及果鏈諸多創(chuàng)新點的釋放，我們認為內(nèi)需消費將是2025年電子 最重要的主線，AI對PC、手機以及IOT換機需求的提升尚有待觀察，但勿輕視其估值彈性。此外，全球 工業(yè)、汽車的補庫需求從24Q3已經(jīng)開始體現(xiàn)但彈性較小，隨著更多庫存的有效去化，我們認為全球通 信、汽車等工業(yè)的新增訂單周期越來越臨近，當(dāng)前的左側(cè)布局可能將收獲頗豐。整體來看，我們建議多 關(guān)注中游當(dāng)前產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽滿的領(lǐng)域，2025年可能迎來顯著的價格彈性。

從技術(shù)供給來看，2025年電子成長的主線仍然是AI算力、AI端側(cè)以及果鏈創(chuàng)新，此外國產(chǎn)化依然作為 主要的中長期趨勢。AI算力方面我們主要關(guān)注PCB高多層、交換機PCB以及高速覆銅板相關(guān)領(lǐng)域的阿爾 法機會，AI端側(cè)方面我們主要關(guān)注AI眼鏡、MR的產(chǎn)業(yè)新品涉及到的供應(yīng)鏈彈性機會。國產(chǎn)化方面，我 們繼續(xù)看好CIS競爭力提升、MLCC工業(yè)和汽車滲透率提升以及設(shè)備、材料和零部件國產(chǎn)化提升帶來的 彈性。