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國科軍工研究報告：消耗類裝備領域的地方國企標桿。彈藥類耗材成為現代戰爭新寵，公司卡位核心壁壘環節。根據央視網新聞，俄烏沖突中烏克蘭軍隊一天的彈藥使用量相當于以前北約 部隊在阿富汗一個月的彈藥用量甚至更多。根據貝哲斯咨詢，全球精確制導 彈藥市場25-29年CAGR達到12.10%。公司深耕彈藥及彈載動力控制模塊， 1）彈藥裝備：公司位于產業鏈中下游，以軍用產品為主，輔以少量民用產 品，中小口徑防空反導為拳頭產品之一；2）彈載動力及控制模塊：公司產 品包括推進劑藥柱以及控制點火器，海陸空均有公司產品配套應用。

產能與需求共振，四大邏輯引領業績長期增長

四大核心邏輯有望引領公司長期成長：1）卡位好：公司是彈藥裝 備總裝單位，動力模塊與控制產品廣泛應用于現役主戰裝備，且彈藥&導彈 均為戰場消耗類環節；2）產能彈性大：23年8月公司自籌8.1億元擴產動 力模塊，24年7月自籌3.43億元向下游延伸切入固體發動機總裝；3）成 長動力足：24年推出股權激勵計劃，提高公司凝聚力；4）軍貿新增長極： “十三五”期間軍貿收入占比曾接近25%，后因客戶國家需求波動，軍貿 收入顯著下滑，但公司軍貿型號儲備豐富，有望為后續出口恢復提供新動能。