卡游行業(yè)專題報告：國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭，IP及產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富.pdf

卡游行業(yè)專題報告：國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭，IP及產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。卡游：國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭，手握奧特曼等熱門IP資源。卡游是中國泛娛樂產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭公司，集換式卡牌 是公司的核心產(chǎn)品?？ㄓ伟l(fā)展歷程可以大致分為3個階段：2011-2018年：率先布局集換式卡牌，獲奧特曼等 熱門IP授權(quán)，推出卡牌系列。2019-2022年：建設(shè)IP矩陣并搭建自有生產(chǎn)線。2022年至今：豐富IP系列并 開發(fā)多元化產(chǎn)品。截至2024年底，公司IP矩陣中的IP數(shù)量已達到70個。股權(quán)結(jié)構(gòu)看，李奇斌夫婦持股比例 高，合計持股83.5%，股權(quán)集中；紅杉、騰訊分別持股10.5%、3.0%，獲頭部投資機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資。

泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)：玩具行業(yè)玩家差異化競爭，集換式卡牌成長空間大。我國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中，IP授權(quán)是重要 環(huán)節(jié)，大IP擁有廣泛的受眾基礎(chǔ)，更易獲得消費者認(rèn)可，同時基于IP研發(fā)的產(chǎn)品矩陣的豐富也進一步放大和 延續(xù)了IP價值。隨著IP授權(quán)泛娛樂產(chǎn)品的日益豐富、消費者需求的不斷增長，集換式卡牌市場有望加速增長。 對比海外市場，根據(jù)招股書，按GMV計，2024年美國、日本、中國的集換式卡牌市場規(guī)模分別為人民幣219 億元、263 億元和 147 億元；人均支出方面，2024 年美國、日本和中國的集換式卡牌人均支出分別為人民幣 64.0、119.3、18.7 元，中國集換式卡牌市場仍然處于發(fā)展的相對早期，消費者對集換式卡牌的人均支出意愿較 低，相較日本、美國等相對成熟市場，在ARPU值上有較大增長潛力。行業(yè)競爭格局來看，按2024年GMV 計，卡游在中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)、集換式卡牌行業(yè)均位列Top1，并成為泛娛樂文具行業(yè)Top1。 對比不同泛娛樂玩具品類的龍頭公司，卡游聚焦卡牌，泡泡瑪特在盲盒、毛絨品類較為強勢，樂高主做拼搭積 木，產(chǎn)品形態(tài)和規(guī)模不完全可比?？ㄓ蜗噍^于泡泡瑪特，主力IP靠外采，而泡泡瑪特有較強的自主IP體系； 在生產(chǎn)端自建產(chǎn)能，投入更重；在零售端更依賴經(jīng)銷商體系，過去2年在中國本土市場的擴張速度更快。

卡游依托集換式卡牌，持續(xù)構(gòu)建多元化IP及產(chǎn)品矩陣。基于泛娛樂產(chǎn)品領(lǐng)域長期布局，當(dāng)前卡游已構(gòu)建覆蓋“外 部授權(quán)&自有開發(fā)”雙類別IP矩陣，形成“IP采購-IP開發(fā)-IP運營”的IP商業(yè)化全鏈路布局。根據(jù)招股書， 截至2024年12月31日，公司IP矩陣包括70個IP，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、斗羅大陸動畫、蛋仔 派對、火影忍者、名偵探柯南和哈利波特等知名IP。奧特曼系列貢獻主要收入，卡游持續(xù)豐富奧特曼系列品類； 推進自有 IP 開發(fā)，并深入挖掘中國文化價值 IP。分銷售渠道來看，公司以經(jīng)銷商渠道為主，直營渠道穩(wěn)步拓 展，零售渠道2024年擴張較快。財務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)招股書，2024年卡游實現(xiàn)營收100.57億元（yoy+278%）， 主要由集換式卡牌收入同比大幅增長帶動，收入占比81.5%；公司2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤44.66億元，同比2023 年增長近4倍；賬上現(xiàn)金充足，疊加IPO募資，能夠支持公司IP及產(chǎn)品矩陣拓展、渠道擴張等需求。