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A股2024年報及2025Q1業績深度分析之一：A股盈利轉正，自由現金流收益率持續提升。截至 4 月 30 日上午，A 股上市公司 2024 年年報和 2025 年一季報業績基本 披露完畢（披露率 99.8%）。受政策效果持續顯現以及科技創新趨勢驅動， 整體 A 股盈利增速轉正。大類行業中信息技術、消費服務增速相對領先，TMT、 資源品和中游制造業邊際改善。推薦關注業績增速相對較高、自由現金流邊 際改善的領域。

利潤端：一季度上市公司業績邊際改善。根據一致可比口徑和整體法測算， A 股 2024Q3/2024Q4/2025Q1 單季度 凈利潤增速 依 次 為 3.7%/-15.7%/3.2%，非金融石油石化 2024Q3/2024Q4/2025Q1 單季度凈 利潤增速為-10.5%/-50.2%/4.5%。

收入端：全部 A 股單季度收入增速較 24Q4 放緩，但仍高于 24Q3，延續改 善 。 全 部 A 股 2024Q3/2024Q4/2025Q1 單 季 度 收 入 增 速 依 次 為 -2.0%/1.4%/-0.3%，非金融石油石化板塊 2024Q3/2024Q4/2025Q1 單季度 收入增速依次為-2.9%/1.2%/0.5%。海外營收增幅擴大，海外營收占收入的 比例持續提升。

25 年一季度 A 股盈利回暖主要受以下因素影響：1）低基數，鋼鐵、建材、 電力設備、計算機等行業去年基數較低；2）“兩新”政策效應持續顯現， 家電、家居、通用/專用設備、軌交設備、醫療器械等盈利明顯改善；3）人 工智能發展驅動，AI 服務器、算力等需求旺盛，TMT 板塊盈利回暖，IT 服 務、游戲、通信設備等行業增速快速修復；4）一季度部分新能源和光伏產 業鏈價格修復，推動板塊盈利改善，能源金屬、電池行業單季度增速轉正， 光伏設備單季度降幅大幅收窄。

板塊對比：由于多數大類行業單季度增速轉正，主板和創業板盈利轉正， 或因研發費用提速，科創板業績降幅擴大；主板 25Q1 單季度收入增速轉 負，科創板單季度收入降幅收窄，創業板增幅擴大。主板/創業板/科創板 2025Q1 單 季 度 增 速 為 3.4%/18.5%/-69.0% ， 單 季 度 收 入 增 速 為 -0.7%/8.0%/-0.4%。

核心指數利潤對比：2024 年四季度主要指數凈利潤同比增速放緩或降幅較 大，2025 年一季度中證 500、中證 1000 等指數凈利潤轉正。2025Q1 滬 深 300/中證 500/中證 1000 單季度增速為 2.4%/8.2%/6.4%。

大類行業中科技、消費走強，25Q1 單季度增速：信息技術>消費服務>公 用事業>資源品、金融地產>中游制造>醫療保健，除醫療保健單季度降幅較 大收窄，其余大類單季度增速均轉正；細分行業中，鋼鐵、建材、有色、 機械、傳媒等單季度增速轉正，計算機、農牧、電子增速較高，家電單季 度增幅擴大，電力設備、軍工、紡服、輕工單季度降幅收窄，煤炭、石化 等業績仍然低迷。

凈資產收益率 ROE：非金融及兩油 ROE 小幅提升，主要由于凈利率（管 理、財務費用占收入比例下行）形成支撐，而總資產周轉率持續下行（收 入增速低于總資產增速），另一方面持續去杠桿及盈利修復緩慢背景下資 產杠桿率繼續下降，后續有待收入、費用端的改善從而帶來資產周轉率和 銷售凈利率的提升。